投资评级 - 报告对金禾实业的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告核心观点认为，金禾实业因主要代糖产品三氯蔗糖等受海外去库压制导致量价齐跌，短期业绩承压，但公司重点项目建设取得突破，为未来增长奠定基础，预计随着需求端去库完成，行业有望迎来反转 [1][5][11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收35.4亿元，同比下降12.4%，实现归母净利润3.9亿元，同比下降4.4% [1][5] - 2025年第三季度单季，公司实现营收11.0亿元，同比下降26.9%，环比下降3.8%，实现归母净利润0.57亿元，同比下降65.0%，环比下降38.5% [1][5] - 第三季度销售毛利率为13.2%，同比下降6.3个百分点，环比下降6.8个百分点，销售净利率为5.2%，同比下降5.6个百分点，环比下降2.9个百分点 [11] 主要产品市场状况 - 第三季度三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚价格分别为20.2、3.6、10.2、7.9万元/吨，环比变化分别为-19.2%、-4.5%、+1.8%、-2.8% [11] - 第三季度三氯蔗糖出口量为2646吨，同比下降48.2%，环比下降20.5%，安赛蜜出口量为3483吨，同比下降24.6%，环比下降13.5% [11] - 截至2025年10月30日，三氯蔗糖价格跌至12.0万元/吨，行业价格已快速下行至成本线附近 [11] 公司项目进展与战略布局 - 定远二期多个重点项目取得进展：年产8万吨电子级双氧水项目已试生产，年产1万吨双氟磺酰亚胺锂关键前驱体装置已建成，年产7.1万吨湿电子化学品项目已完成备案 [11] - 年产20万吨合成氨粉煤气化项目稳步推进，旨在为现有装置提供核心原料支撑，增强成本优势 [11] - 在合成生物学领域，高效甜菊糖苷合成菌株研发取得突破，酶改制甜菊糖苷项目实现1200吨/年产能，成本显著降低，萜类香料项目如圆柚酮等已实现产业化 [11] 盈利预测 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为5.1亿元、8.6亿元、10.7亿元 [11] - 基于预测，2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.90元、1.51元、1.88元 [15]