投资评级 - 报告对科思股份维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司防晒剂主业面临市场需求放缓、客户去库存及行业竞争加剧的压力 导致2025年前三季度业绩显著下滑 但单季度收入降幅已呈现收窄迹象 或反映下游库存去化进入尾声 [1] - 公司正积极推动产品结构转型 以氨基酸表面活性剂、吡罗克酮乙醇胺盐及卡波姆为代表的个护新品有望形成第二增长曲线 安庆基地新产能的客户验证与订单落地是关键 [2] - 马来西亚年产1万吨防晒剂项目的推进将优化全球供应链布局 增强长期竞争力 [2] - 短期业绩改善高度依赖下游需求复苏与库存去化进度 若四季度需求回暖 营收与毛利率有望边际改善 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入11.16亿元 同比下降39.93% 归母净利润0.78亿元 同比下降84.84% [1] - 2025年第三季度单季营业收入3.95亿元 同比下降12.82% 归母净利润0.13亿元 同比下降86.36% [1] - 2025年第三季度毛利率为25.26% 同比下降12.11个百分点 [2] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26%/12.47%/3.95%/3.88% 同比变化+0.55/+3.49/-1.56/+3.74个百分点 财务费用大幅上升主要因利息支出增加 [2] - 2025年第三季度净利率为2.67% 同比下降17.76个百分点 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年每股收益分别为0.25元、0.38元、0.50元 [3] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为15.34亿元、17.57亿元、19.65亿元 增长率分别为-32.6%、14.6%、11.8% [4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为1.17亿元、1.79亿元、2.38亿元 增长率分别为-79.1%、52.5%、33.2% [4] - 对应2025年至2027年市盈率分别为55.3倍、36.3倍、27.2倍 市净率分别为2.2倍、2.1倍、2.0倍 [4]