投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为江苏银行业绩增长确定性强，规模保持高增长，股价回调后配置价值突出 [1][5][11] - 三季报业绩增速确定性优于市场预期，信贷规模高速扩表，存款成本加速改善，零售资产质量确立拐点 [11] - 2025年股息率回升至5.0%，2025年预测PB估值0.81倍、PE估值6.3倍，红利价值突出 [11] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长7.8%，与上半年增速持平 [1][5] - 2025年前三季度利息净收入同比增长19.6%，延续高增长趋势 [1][5] - 2025年前三季度归母净利润同比增长8.3%，其中第三季度单季增速为8.8% [1][5] - 所得税费用支出同比明显减少，释放了盈利 [1][11] - 非利息净收入同比下降16.0%，主要受第三季度债券市场调整影响 [11] 规模增长 - 截至三季度末，总资产较期初大幅增长24.7%，第三季度环比增长2.9% [1][11] - 截至三季度末，贷款总额较期初增长17.9%，第三季度环比增长1.6% [1][11] - 对公贷款规模大幅放量，较期初大幅增长26.3%，单季环比增长2.4%，主要投向政府类和制造业领域 [1][11] - 零售贷款较期初增长1.7%，但第三季度环比下降1.3%，预计经营贷规模收缩且风控收紧 [11] - 存款较期初大幅增长20.2%，第三季度规模环比保持稳定 [11] 息差与负债成本 - 测算前三季度标准口径净息差为1.68%，较上半年收窄3个基点，降幅有所收窄 [11] - 测算资产收益率较中报下降9个基点，降幅收窄，对公收益率预计相对稳定 [11] - 测算计息负债成本率较中报下降4个基点，较2024年全年显著下降34个基点，预计未来负债成本将继续改善 [11] 资产质量 - 截至三季度末，不良贷款率为0.84%，环比持平，较期初下降5个基点 [1][5][11] - 截至三季度末，拨备覆盖率为323%，环比下降8个百分点，较期初下降27个百分点，保持充裕水平 [1][5][11] - 零售资产质量释放企稳信号，2025年上半年不良贷款净生成率较2024年全年下降31个基点至1.10%，上半年末零售不良率也较期初下降，改善节奏领先同业 [1][11] - 对公资产质量预计继续保持优异 [11] 估值与预测 - 当前股价为11.10元（2025年11月6日收盘价），每股净资产为13.90元 [9] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.75元，每股净资产（BVPS）为13.74元 [30] - 预测2025年市盈率（PE）为6.33倍，市净率（PB）为0.81倍，股息率为4.98% [30] - 预测2025年归母净利润同比增长8.22%，营业收入同比增长7.83% [30]