投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [5] 核心观点 - 报告核心观点为“长期转型趋势持续，短期成本压制盈利” [1][3] - 2025年公司开启长期转型之路，扩展全程物流和非煤运输业务 [1] - 2025年第三季度公司营业收入同比增长6.3%至197.73亿元，但归属净利润同比下滑23.0%至21.09亿元，显示短期成本对盈利的压制 [1][3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入570.58亿元，同比上升3.3%；实现归属净利润62.24亿元，同比下降27.7% [3] - 2025年第三季度大秦线发运量同比提升3.9%，营业收入同比提升6.3%至197.73亿元，但营业成本同比上涨12.8%至173.31亿元，导致归属净利润同比下滑23.0%至21.09亿元 [9] - 2025年第二季度大秦线发运量同比提升1.4%，营业收入同比上升6.3%至194.85亿元，营业成本同比大幅提升17.9%至171.69亿元，归属净利润同比下滑45.2%至15.44亿元 [9] - 公司期间费用同比下降23.8%至2.15亿元，主要受益于财务费用下降 [9] - 公司实现投资收益微降1.2%至7.37亿元 [9] 业务运营与转型 - 2025年上半年公司拓展非煤运输业务，非煤货物同比增加1921万吨 [9] - 由于非煤货物到达地多为公司管外，货运服务费大幅增加37.7%至97.14亿元 [9] - 2024年第一季度至2025年第一季度，大秦线运量同比分别下降6.0%、8.1%、13.2%、1.1%、5.6%，主要因上游“三西”地区减产及坑口和港口煤价倒挂导致发运量承压 [9] 长期价值与展望 - 公司预计20252027年归属净利润分别为64.0、78.0和87.5亿元，对应市盈率分别为18、15和13倍 [9] - 公司承诺20232025年分红比例不低于55%，并拟实施10~15亿元的股票回购方案 [9] - 报告认为压制公司长期回报的因素有望扭转，包括低效投资有望减少，以及国家铁路货运价格调整的可能性放大 [9] - 公司借助“西煤东运”通道的低成本优势，预计运量长期保持高位 [9]