行业投资评级 - 医药生物行业评级为“强于大市”（维持）[7] 核心观点 - 内镜行业国内外新品于2025年集中上市，高端优质内镜有望驱动新一轮更新换代需求浪潮，重点关注澳华内镜的困境反转机会 [4] - 医药板块已调整超2个月，在大盘强势突破背景下滞涨显著，产业趋势明确且当前位置性价比高，有望迎来新一波行情，看好创新药、CXO及上游、医疗设备板块 [5] - 医疗设备招投标需求持续，多数板块同比维持较高增速，行业去库周期预计在第四季度使库存回归常规水平，2026年有望实现低基数下的高增长 [17] 行情回顾总结 - 本周（2025年11月3日-11月7日）中信医药指数下跌2.4%，跑输沪深300指数3.2个百分点，在中信一级行业中排名第30位；2025年初至今该指数上涨19.1%，跑赢沪深300指数0.2个百分点，排名第15位 [3] - 本周医药子板块表现分化，中成药上涨1.1%，医药流通上涨0.1%，而生物医药III下跌4.1%，医疗服务下跌3.9% [40] - 截至2025年11月7日，医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为29.73倍，相对全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为13.27%，处于历史较低水平 [45] - 本周中信医药板块成交额为5385.6亿元，占A股总成交额的5.4%，成交额环比下降10.3% [50] 内镜行业投资机会 - 行业层面：2025年国内外厂商新品集中上市，包括奥林巴斯X1国产镜体（2025年8月获批）、开立医疗HD-650内镜、澳华内镜AQ-400系列（2025年6月获批，9月发布），有望催生此前被压制的采购需求 [4][22] - 招投标数据：国产内镜厂商（如澳华、开立）招投标金额同比高增长且持续时间长，国产市占率显著加速提升；以2025年10月数据为例，深圳开立内镜销额同比增长70%，上海澳华同比增长9% [4][26][30] - 重点公司澳华内镜：第三季度收入端拐点初现，同比增长10.4%，公司持续去渠道库存，预计第四季度库存回归常规水平，2026年高增长确定性高；其高端新品AQ-400对标奥林巴斯X1，具备3D成像差异化优势；ERCP机器人预计2027-2028年获批，有望成为全球首家 [4][31] 医药板块热点与组合表现 - 本周市场热点包括国家医保谈判完成（目录外药品127个，商保创新药目录24个）、减肥药领域并购（辉瑞以100亿美元收购Metsera）及药价谈判事件 [5] - 本周建议关注组合算术平均收益跑输医药指数0.4个百分点，跑输大盘指数3.6个百分点；月度组合算术平均收益跑输医药指数3.7个百分点，跑输大盘指数6.9个百分点 [13][14] - 组合关注公司包括信达生物、康方生物、泰格医药、澳华内镜等 [5]