投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年前三季度营收和净利润同比有所下滑，但单三季度营收降幅环比显著收窄，且扣非归母净利润实现同比正增长，显示出经营韧性 [2][5][13] - 报告看好公司在照明行业的品牌、渠道、研发等综合竞争优势，以及通过数智化建设和国际化项目拓展带来的长期发展空间 [13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入49.08亿元，同比下滑3.16%；实现归母净利润5.77亿元，同比下滑7.17%；实现扣非归母净利润4.62亿元，同比下滑8.03% [2][5] - 单三季度来看，公司实现营业收入16.92亿元，同比下滑0.59%，降幅较Q1的-5.83%和Q2的-3.25%明显收窄；实现归母净利润2.08亿元，同比下滑12.22%；但扣非归母净利润为1.83亿元，同比增长0.73% [2][5][13] 分渠道与业务分析 - 单三季度营收降幅收窄，预计家居渠道同比下滑但降幅收窄，电商、商照及海外业务同比均实现个位数增长 [13] - 公司近期参与了JAS迪拜总部、雅加达国际篮联挑战赛等多个国际化项目，显示出其工程落地能力和海外市场拓展潜力 [13] 盈利能力分析 - 单三季度公司毛利率为38.53%，同比下滑1.71个百分点，环比下滑1.05个百分点，主要因商照业务处于发展初期，阶段性让利幅度较大 [13] - 单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.71%/4.61%/4.68%/0.14%，同比变化相对稳健 [13] - 单三季度归母净利率为12.28%，同比下滑1.63个百分点；但扣非归母净利率为10.80%，同比提升0.14个百分点 [13] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.66亿元、9.43亿元和10.69亿元 [13] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为14.95倍、13.72倍和12.11倍 [13]