投资评级 - 维持“买入”评级 [7][2] 核心观点 - 报告认为在负面因素消化后 报喜鸟当前股价渐具防御价值 期待后续零售改善带来的利润弹性 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、3.7亿元、4.1亿元 对应市盈率分别为18倍、16倍、14倍 [2] 2025年前三季度及第三季度业绩表现 - 2025年前三季度 公司实现营业收入34.8亿元 同比下降1.6% 归母净利润2.4亿元 同比下降43.2% 扣非净利润1.8亿元 同比下降49.9% [5] - 2025年第三季度 公司实现营业收入10.9亿元 同比增长3.1% 归母净利润0.4亿元 同比下降45.7% 扣非净利润0.2亿元 同比下降67.6% [5] 收入端分析 - 2025年第三季度终端零售有所回暖 带动公司营收实现小幅增长 [11] - 分品牌看 哈吉斯品牌表现预计优于报喜鸟与宝鸟品牌 [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比下降0.6个百分点 基本保持稳定 [11] - 2025年第三季度期间费用率同比上升5.7个百分点 偏刚性 其中销售费用率同比上升3.8个百分点 管理费用率同比上升2.5个百分点 研发费用率同比下降0.3个百分点 财务费用率同比下降0.2个百分点 [11] - 销售费用率提升主要因公司加大品牌投入及人力成本、房租等店铺相关费用增加 [11] - 第三季度所得税同比减少1132万元及政府补贴同比增加569万元对归母净利润有所增益 [11] - 综合影响下 2025年第三季度归母净利率同比下降3.2个百分点至3.6% [11] 财务预测与估值指标 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.22元、0.25元、0.28元 [18] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为6.9%、7.1%、7.3% [18] - 预计2025-2027年市净率分别为1.23倍、1.13倍、1.04倍 [18]