宏观策略：出口与汇率 - 中国10月出口（以美元计价）同比录得-1.1%，前值为+8.3%，显著低于Wind一致预期的+3.2%，为今年3月以来首次负增长 [5] - 分区域看，对美出口增速为-25.2%，对东盟出口增速为+11.0%，对欧盟出口增速为+0.9%；新兴市场中，对非洲和拉丁美洲出口增速分别回落至10.5%和2.1% [5] - 分产品看，劳动密集型产品出口疲软，服装、箱包、鞋靴同比增速分别为-16.0%、-25.7%和-21.0%；技术密集型产品中，集成电路、汽车和船舶出口保持韧性，同比增速分别为+26.9%、+34.0%和+68.4% [5] - 报告预计四季度出口同比增速或有转负的可能 [1][5] - 报告核心观点认为人民币或开启新一轮升值周期，预计2026年底人民币对美元或升向6.70-6.80，并可能渐进升向6.40-6.50 [1][6][7] - 升值驱动力主要来自经常项目顺差回正及证券投资资金净流入，预计2026年人民币对美元将升破7.0 [1][6][7] 固收金工：卓镁转债分析 - 卓镁转债（123260.SZ）总发行规模为4.50亿元，债底估值83.70元，YTM为2.97%，债底保护一般 [8] - 转债存续期6年，评级A+/A+，初始转股价52.3元/股，当前转换平价为107.11元，平价溢价率为-6.64% [8] - 预计上市首日价格在131.95~146.73元之间，预计中签率为0.0015% [2][8][10] - 发行可转债对总股本稀释率为7.13%，对流通盘稀释率为20.45%，摊薄压力较小 [8][10] 公司研究：星源卓镁 - 公司获得国内某新能源汽车整车制造厂商的镁合金动力总成壳体零部件项目定点，预计2026年第三季度开始量产，未来4年（2026-2029年）销售总金额约为20.21亿元人民币，平均年化收入为5亿元 [11] - 2025年第三季度营收为1.09亿元，同比增长3.93%，环比增长14.13%；归母净利润0.14亿元，同比下降28.18% [11] - 公司计划通过发行可转债募资不超过4.5亿元，用于投资“年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目”，该项目总投资额达7亿元 [12] - 截至2025年11月4日，公司已获得镁合金动力总成壳体项目定点33.84亿元，预计2026年开始陆续量产 [12] - 公司在半固态工艺领域领先，自2021年起已采购5套半固态镁合金注射成型设备，2025年7月6600T设备实现交付 [12] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为0.78亿元、1.54亿元、2.30亿元，当前市值对应PE分别为80倍、41倍、27倍 [3][12]