投资评级与目标价 - 报告对华鲁恒升维持"买入"投资评级 [1] - 目标价为人民币31.50元，较前值29.40元有所上调 [1][5] 核心观点与投资逻辑 - 草酸和己内酰胺等产品行业景气度有望改善，华鲁恒升作为主要生产商将受益 [1] - 草酸价格近期上涨，11月7日价格为2980元/吨，周环比上涨5.7% [1] - 己内酰胺行业推进"反内卷"措施，包括企业减产20%和每吨价格上调100元，有望推动价格回升 [4] - 公司拥有70万吨/年草酸产能（占国内总产能59%）和30万吨/年己内酰胺产能，规模优势显著 [1][3] - 公司利用煤气化平台联产碳酸二甲酯和草酸，相较传统工艺具备成本和环保优势 [3] - 公司30万吨/年TDI新项目已获得环保部门受理，建设周期24个月，成长性突出 [4] 草酸行业分析 - 2024年国内草酸表观消费量约41.7万吨，同比增长87% [2] - 稀土分离和新能源领域是草酸主要下游需求，占比分别约30%和22%，消费量分别约12.5万吨和9.2万吨，同比增速达105%和92% [2] - 国内草酸产能约119万吨，行业集中度高，CR3为82%，华鲁恒升、龙翔实业、丰元股份产能分别为70、15、12万吨/年 [3] - 草酸沉淀法是成熟的稀土分离工艺，伴随全球稀土资源战略地位提高，需求将持续增长 [2] - 在磷酸铁锂领域，草酸亚铁法对比磷酸铁法具备杂相少、成本下降的优势，未来渗透率有望提速 [2] 其他化工品市场情况 - 11月7日碳酸二甲酯/尿素/醋酸/己二酸价格分别为3665/1619/2228/6608元/吨，较三季度末变化-1%/-2%/-8%/-5% [4] - 多数化工品价格价差仍处于近十年低位，伴随产能扩张周期步入尾声和内需复苏，预计2026年景气有望自底部回暖 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润为32/45/54亿元，对应EPS为1.50/2.10/2.56元 [5][9] - 估值基于2026年15倍PE，高于可比公司平均13倍PE，考虑公司草酸规模优势和新项目成长性 [5] - 截至11月7日，公司收盘价26.57元，市值564.14亿元，6个月平均日成交额4.28亿元 [7]