报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告核心观点 - 2025年下半年以来，免税政策相继落地，方向明确，2025年第三季度离岛免税高频数据转好，第四季度预计相对稳健，各免税商经营情况后续有所期待[3] 行业基本面分析 - 2025年第三季度海南离岛免税销售额合计54.02亿元，同比下滑2.7%，合计免税购物人次94.68万人，同比下滑23.4%，但平均客单价5705.53元，同比增长27.1%[1] - 2025年9月免税销售额17.33亿元，同比增长3.4%，为近18个月以来首次同比转正，免税购物人次28.00万人，同比下滑7.3%，客单价6189.29元，同比增长22.0%[1] - 2025年第四季度离岛免税销售预计相对稳健[1] 政策环境分析 - 2025年7月23日，国新办宣布海南自由贸易港封关时间定于2025年12月18日正式启动，并给予封关政策细则，体现政策明确方向[2] - 2025年10月17日，三部门发布海南离岛免税政策调整，包括调整免税商品大类数、允许离境旅客享受离岛免税政策、增加国货免税资质、拓展海南离岛人的购买次数[2] - 2025年10月30日，财政部等五部门印发通知，明确自11月1日起完善免税店政策以支持提振消费[2] 免税商经营情况 - 中国中免2025年第三季度实现营业收入117.11亿元，同比微降0.38%，归母净利润4.52亿元，同比下降28.94%，但营收增速和毛利率情况环比均有改善[3] - 2025年11月1日海南离岛免税"升级"政策实施首日，免税购物金额达7854.9万元，购物件数5.48万件，购物人数1.27万人次，销售额较政策实施前一日（10月31日）上涨6.1%[3] - 2025年11月1日至7日，海口海关监管海南省离岛免税购物金额5.06亿元，购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%和3.37%[3] 投资建议与相关标的 - 投资建议关注政策落地与基本面改善[3] - 相关标的包括：中国中免、美兰空港、海南机场、海汽集团、海南发展、王府井等[3]