行业投资评级 - 报告对电新行业整体持积极看法，认为行业周期拐点已明确，Q3业绩整体向好 [3] 核心观点 - 锂电板块盈利向上趋势建立，供需优化助推盈利弹性 [3] - 储能板块需求高增延续，出海爆发驱动盈利增长，马太效应显著 [3] - 风电板块高景气持续，海风交付确认提速，招标价企稳为26年利润释放奠定基础 [3] - 光伏板块在"反内卷"政策催化下迎来盈利修复，行业基本面已度过最差时期 [3] 锂电行业总结 - 1-3Q25锂电样本公司合计归母净利润698亿元，同比+48%，3Q25单季归母净利298亿元，同比+68%，环比+39% [7][8] - 电池环节盈利占锂电大头，3Q25电池营收1685.9亿元(同比+16%)，归母净利230.6亿元(同比+52%) [7] - 上游锂矿盈利弹性修复，3Q25锂矿归母净利38.3亿元，同比+290%，环比+309% [7][8] - 行业资本开支TTM同比为-47.9%，新增供给偏少，供需结构优化 [39][41] - 存货周转天数处于历史较低水平，需求预期向好下库存健康增长 [48][51] 储能行业总结 - 储能板块3Q25延续高增长态势，头部企业表现突出，阳光电源Q3归母净利润同比+57.0%，海博思创利润同比暴增872% [3][53] - 出海能力决定盈利能力，海外市场提供显著溢价空间，阳光电源/宁德时代海外业务占比领先 [60] - AIDC增长催生刚性需求，储能成为电网与数据中心关键解决方案 [64] - 政策推动下，1192号文通过价格机制刺激储能配置需求 [67] - 用户侧储能需求回暖，海外户用储能强劲反弹，派能科技、科士达等公司业绩改善明显 [79] 风电行业总结 - 3Q25风电样本公司总营收同比+23%，归母净利同比+41%，海风交付确认提速 [3][83] - 塔桩和海缆环节表现突出，3Q25塔桩归母净利同比+226%，海缆环节归母净利同比+7% [83][89] - 整机招标价持续企稳，2025年9月风电整机投标均价1610元/千瓦，同比提升约9.2% [3][94] - 行业存货与合同负债保持高增，存货同比+24%，合同负债同比+30%，支撑后期需求释放 [112] 光伏行业总结 - 光伏主产业链3Q25盈利修复明显，20家样本企业归母净利润总额环比Q2大幅减亏49% [116] - 上游硅料和硅片环节业绩修复幅度最大，通威股份、大全能源等企业成功实现扭亏或大幅减亏 [3][116] - 企业积极优化出货结构，海外高价值市场占比提升，带动下游电池、组件环节毛利率改善 [3] - "反内卷"政策对行业健康发展产生正面推动作用，行业盈利修复趋势有望延续 [3] 投资主线 - 周期成长主线：宁德时代、亿纬锂能、海博思创等 [3] - 技术创新主线：容百科技、当升科技、厦钨新能等 [3] - 供给侧优化主线：通威股份、大全能源、隆基绿能等 [3] - 开拓AIDC第二主业主线：阳光电源、科士达、金盘科技等 [3]