投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：公司在新兴市场布局领先，工商储业务表现亮眼，是未来核心增长引擎[1][7] - 2025年Q1-Q3业绩稳健增长：实现营业收入88.46亿元，同比增长10.36%；实现归母净利润23.47亿元，同比增长4.79%；毛利率为38.55%，同比下降1.6个百分点[4] - 2025年Q3单季营收环比提速：实现营业收入33.11亿元，环比增长11.51%，同比增长1.32%；实现归母净利润8.25亿元，环比增长1%，但同比下降17.84%，主要系去年同期基数较高[4][5] - 2025年Q3受美元汇率下跌影响，汇兑损失超0.4亿元[4] 业务拆分与增长驱动力 - 工商储业务表现亮眼，凭借渠道及研发优势起量显著，成为重要增长驱动力[6] - 储能电池包业务营收同比高增，与储能逆变器产品深度整合，推广协同并进[6] - 产品覆盖户用、工商储及大型储能在内的全场景解决方案[6] - 家电业务受下游需求收缩影响，营收有所下滑[6] 战略调整与产能布局 - 公司终止原“年产25.5GW组串式、储能逆变器”项目，新增建设“年产7GWh工商储生产线项目”，预计2028年4月建成交付[6] - 新项目预计建成后可实现年收入48.8亿元，年净利润7.3亿元，有望贡献业绩增量[6] - 公司积极在马来西亚布局产能，以应对美国市场关税政策的不确定性[7] 行业前景与公司优势 - 工商储没有库存影响，成长属性更明显；公司推出100kW-2.5MW模块化储能解决方案，具备高灵活性与成本优势[7] - 新兴市场替代柴油发电机需求刚性，欧洲市场受益于动态电价政策，工商储需求旺盛[7] - 公司在亚非拉市场具备显著的先发优势和渠道壁垒，新推出的离网储能逆变器精准满足非洲、东南亚等市场需求[7] - 欧洲市场去库存已近尾声，需求逐步复苏，东欧市场表现亮眼[7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.80亿元、41.65亿元、48.57亿元[8] - 对应市盈率（PE）分别为24倍、19倍、16倍[8] - 预计2025-2027年营业收入分别为139.54亿元、175.50亿元、206.10亿元，同比增速分别为24.5%、25.8%、17.4%[10] - 预计2025-2027年毛利率分别为37.5%、36.6%、36.0%[10]