投资评级 - 报告给予应用光电（AAOI）目标价42.2美元，维持“买入”评级，较当前28.57美元的股价有47.7%的上升空间 [5] 核心观点 - 报告认为应用光电与AWS的合作取得实质性进展，400G单模光模块已完成AWS认证并开始出货，800G单模光模块也即将进入客户验证最后阶段，光模块业务有望在2026年迎来放量 [4] - 公司正积极扩产以应对爆发的客户需求，预计到2025年底将拥有每月10万只800G和10万只400G的产能，2026年产能将进一步扩张 [4] - 北美云厂商资本开支积极，重点投资AI算力，光模块作为算力投资核心环节显著受益，预计2026年全球800G和1.6T光模块出货将分别超过4500万只和2800万只 [4] 业绩回顾及展望 - 2025年第三季度公司收入1.19亿美元，同比增长81.9%，环比增长15%，处于指引范围1.15-1.27亿美元内 [3] - 2025年第三季度Non-GAAP毛利率为31%，环比提升0.6个百分点，同比增长6个百分点，主要受益于业务结构改善 [3] - 2025年第三季度数据中心业务收入0.44亿美元，环比下滑主要因产品交付节奏影响收入确认，相关收入将计入第四季度业绩 [3] - 公司给出2025年第四季度收入指引为1.25-1.40亿美元，Non-GAAP毛利率指引为29%-31%，预计数据中心业务将环比显著增长，受益于400G单模光模块量产出货及800G大批量送样产品发货 [3] 财务预测 - 预计公司2025年至2027年收入分别为4.47亿美元、12.59亿美元、18.03亿美元，同比增长率分别为79.3%、181.7%、43.2% [5] - 预计公司2025年至2027年Non-GAAP归母净利润分别为-0.02亿美元、1.92亿美元、3.50亿美元 [5] - 预计公司2025年至2027年Non-GAAP每股盈余分别为-0.0美元、2.8美元、5.1美元 [6] - 预计公司2026年Non-GAAP净利润将大幅扭亏为盈至1.92亿美元，主要得益于与AWS合作的收入及利润端贡献 [5] 产能与行业前景 - 公司积极扩产应对客户需求，预计2025年底形成每月10万只800G和10万只400G的产能规模，2026年产能将根据客户订单持续扩张 [4] - 北美云厂商最新季报期纷纷上调资本开支预期，重点投资AI算力，光模块行业直接受益于全球算力投资高速增长 [4] - 行业预测显示2026年全球800G光模块出货将超过4500万只，1.6T光模块出货将超过2800万只 [4]