投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 报告认为公司物联网与智能手机SoC业务实现双线突破，ASIC定制化业务为长期增长蓄力，整体盈利能力改善趋势明确 [1][5][11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入28.80亿元，同比增长13.42%，归母净利润为-3.27亿元，同比实现减亏 [2][5] - 2025年单三季度公司实现营业收入9.82亿元，同比增长11.07%，环比微降0.59%，实现归母净利润-0.82亿元，同比和环比均实现减亏，同比减亏幅度达44.5% [2][5][11] 业务表现分析 - 核心业务蜂窝基带芯片收入同比增长25%，其毛利总额同比大增超过50%，推动公司2025年第三季度整体毛利率同比提升4.71个百分点、环比提升3.44个百分点至26.65% [11] - 2025年第三季度销售、管理、财务费用率同比分别减少0.27、0.51、0.99个百分点，期间费用率整体下降 [11] - 芯片定制及IP授权业务前三季度收入同比下滑60%，但合同负债余额达1.99亿元，较2025年上半年大幅增加1.1亿元，显示在手订单充沛 [11] - 2025年前三季度研发费用同比增加11%至3.36亿元，占营收比重为34.22% [11] 产品进展与市场前景 - 蜂窝基带产品在Cat.1、Cat.4、5G RedCap等领域竞争力持续提升，并切入AI玩具、智能穿戴等新兴领域；全球首款RedCap+Android智能芯片平台终端预计2025年第四季度上市 [11] - 4G 4核手机芯片订单充足，2025年全年出货量将成倍增长；第一代4G 8核芯片已量产；第二代采用6nm制程的4G 8核芯片（搭载20TOPS NPU）将于2026年上半年量产；首颗6nm 5G 8核+5G-A芯片计划2025年下半年流片，2026年下半年导入客户 [11] - 智能穿戴/眼镜、端侧AI及RISC-V芯片等领域的需求上升，带动相关ASIC定制服务市场空间扩大 [11] 业绩预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营业收入将分别达到38.82亿元、58.90亿元、75.61亿元 [11] - 对应2025年至2027年的市销率（PS）分别为10倍、6倍、5倍 [11]