投资评级 - 报告对永艺股份的6个月投资评级为“增持”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司对四季度及明年业务增长充满信心，尽管短期业绩承压，但销售端已呈现改善趋势，后续利润端有望同步改善 [1][2][3] - 公司25Q1-3营收35亿元，同比增长3%，但归母净利润1.9亿元，同比下降15% [1] - 公司25Q3单季度营收13亿元，同比下降3%，归母净利润0.6亿元，同比下降40% [1] - 报告基于25Q1-3财务表现调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为2.9亿、3.3亿、3.9亿元，对应市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [4] 外销业务分析 - 外销收入增长承压，主要受贸易战及欧美通胀影响，美国市场家具类产品终端需求走弱，1-9月中国办公椅出口额同比下降6.37%，其中对美国出口额同比下降25.54% [2] - 公司通过发挥海外基地优势规避贸易摩擦风险，并大力开拓非美市场（亚洲、欧洲、中东、南美），收入增速快于行业 [2] - 8月以来关税政策不确定性降低，美国渠道商采购趋于正常化，前期暂停或延迟订单开始回补，三季度销售收入环比增长9.82% [2] - 随着美国减税降息效果体现，四季度及明年美国市场家具等耐用品终端消费有望进一步提振 [2] 内销业务分析 - 公司围绕产品、营销、渠道、供应链协同发力，加快国内市场开拓和自主品牌建设，前三季度内销自主品牌业务同比增长较快，盈利能力明显改善 [3] - Flow系列高端产品市场影响力提升，在自主品牌业务中销售占比明显提升，有效助推品牌打造 [3] - 线上渠道围绕核心爆品做好流量入口管理和精细化运营，运营质量明显提升；线下加快自主渠道建设，已基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点 [3] 财务表现与预测 - 公司25Q1-3净利润下滑，主要受贸易战、欧美通胀导致的终端需求对价格敏感影响，以及为开拓Top客户及自主品牌业务导致销售费用增加 [3] - 盈利预测调整后，预计25年营业收入为49.425亿元（同比增长4.07%），26年收入55.2219亿元（同比增长11.73%），27年收入62.4876亿元（同比增长13.16%）[5][10] - 预计25年每股收益为0.87元，26年每股收益为1.00元，27年每股收益为1.17元 [5][10] - 预计毛利率将从24年的21.64%小幅下降至25年的21.04%，并在此后保持稳定 [12] 估值指标 - 根据盈利预测，公司25年预期市盈率为13.46倍，26年预期市盈率为11.81倍，27年预期市盈率为10.02倍 [5][12] - 公司当前市净率为1.74倍，预计25年市净率为1.55倍，26年市净率为1.37倍，27年市净率为1.21倍 [5][12]