投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入646亿元，同比下降5.38%；归母净亏损52.7亿元，同比下降32.64% [2][5] - 2025年第三季度单季实现收入240.91亿元，同比下降1.57%，环比下降1.97%；归母净亏损3.15亿元，但同比大幅增长62.69%，环比大幅增长86.68%，减亏明显 [2][5] - 2025年前三季度毛利率为2.74%，同比下降4.80个百分点；2025年第三季度单季毛利率达7.23%，同比下降1.67个百分点，但环比显著提升5.25个百分点 [12] - 公司经营活动现金流在2025年第三季度大幅回正至47.76亿元，带动前三季度整体经营现金流回正至28.25亿元 [12] - 2025年第三季度公司冲回资产减值损失2.47亿元，主要因产业链价格上涨，此前计提的存货跌价准备得以冲回 [12] 分业务表现与展望 - 硅料业务：随着光伏反内卷持续推进，价格修复明显，2025年10月22日多晶硅n型复投料成交均价为5.32万元/吨；丰水期来临有望提升公司开工率，带动出货量环比增长并进一步降低生产成本 [12] - 电池组件业务：2025年第三季度因国内抢装结束，行业需求平淡，公司电池、组件出货量预计环比减少；尽管价格降低，但成本端亦有所上行，该业务预计仍为利润拖累项 [12] - 其他业务：农牧、电站等业务在第二、三季度为传统季节性旺季，有望贡献一定利润 [12] 行业环境与公司前景 - 光伏反内卷进展顺利，近期硅料端有望出现积极进展，进一步巩固价格；后续随着国内需求重启，组件价格有望逐步上涨，带动电池组件盈利修复 [12] - 公司已在光伏产业链多个环节形成突出竞争优势，周期拐点之后龙头优势有望充分体现 [12] 财务预测指标 - 预测公司归母净利润将于2026年扭亏为盈，达到29.72亿元，对应每股收益0.66元；2027年预计进一步提升至63.16亿元，每股收益1.40元 [17] - 预测公司毛利率将持续改善，从2025年的2%提升至2026年的8%和2027年的10% [17] - 预测净资产收益率将于2026年转正至6.6%，2027年进一步提升至12.6% [17]