投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告认为，尽管行业需求仍然承压，但公司2025年第三季度业绩降幅环比收窄，应重视其新业务的拓展 [1][4] 2025年前三季度及第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入121.98亿元，同比下降3%；实现归母净利润29.79亿元，同比下降9%；实现扣非净利润27.01亿元，同比下降5% [2][4] - 2025年第三季度实现营业收入40.30亿元，同比下降4%；实现归母净利润9.19亿元，同比下降10%；实现扣非净利润8.59亿元，同比下降8% [2][4] - 第三季度收入同比下降4%，但降幅环比收窄2.9个百分点 [10] 分业务表现与展望 - 传统业务：2025年第三季度仍承压，但环比估计有所修复；转换器和墙壁开关品类单季度延续承压趋势，照明业务表现平稳 [10] - 新能源业务：2025年第三季度估计环比降速，但前三季度估计整体保持较好增长 [10] - 新孵化业务：公司正积极推动数据中心、太阳能照明业务布局；数据中心业务已与字节跳动、腾讯等大厂形成合作；太阳能照明业务已推出新产品并构建销售通路 [10] - 国际化拓展：电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区，新能源品类由欧洲拓展到新兴市场；截至2025年上半年已覆盖超过40个国家 [10] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率同比下降1.8个百分点，估计主要因业务结构变化影响 [10] - 2025年第三季度期间费用率同比下降1.0个百分点；其中销售费用率同比下降1.8个百分点至7.4%，主因投放精细化管理；管理费用率和研发费用率同比均上升0.3个百分点 [10] - 2025年第三季度归母净利率和扣非净利率同比分别下降1.5和0.9个百分点 [10] - 第三季度非经常性收益为0.60亿元（税后），同比减少0.28亿元，主因同期投资收益贡献较多 [10] 公司竞争优势与渠道建设 - 产品端：转换器持续迭代创新、加速新品拓展、围绕高端化升级；墙壁开关围绕高端化、智能化和国际化深化发展；照明业务在AI交互、健康照明等领域提升竞争优势 [10] - 渠道端：五金渠道巩固优势品类领先地位，推动专业网络增量拓展；装饰渠道全面深化改革，推动全品类旗舰店建设、加强渠道送装能力 [10] - 新能源业务渠道：TO C端截至2025年上半年终端网点超3万家（相比2024年底新增超5000家）；TO B端围绕高价值应用场景构建整体解决方案 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为40.0亿元、42.2亿元、45.2亿元，对应市盈率（PE）分别为20倍、19倍、18倍 [10] - 公司现金流优、分红高，若按2024年分红比例（72.6%）计算，对应2025年股息率为3.7% [10]