投资评级 - 报告对株冶集团维持“买入”投资评级 [6] - 目标价格为20.4元，较2025年11月10日股价15.09元存在约35%的上涨空间 [3][6] 核心观点 - 公司受益于黄金价格大幅上涨，2025年第三季度单季扣非归母净利润达3.29亿元，同比增长72.44%，盈利能力加速改善 [10] - 公司作为中国五矿集团旗下主要上市平台，股权关系理顺后，未来集团相关资产注入进程有望提速，增强内生增长动能 [10] - 金价左侧或已企稳，在法币信用下行与通胀预期上行等多重因素支撑下，中期上行趋势有望延续，公司业绩将持续受益 [10] 盈利预测与财务表现 - 调整后2025-2027年每股收益预测分别为1.02元、1.43元、1.56元（原预测为1.03元、1.21元、1.33元） [3] - 预计2025年营业收入将达222.87亿元，同比增长12.8%，归属母公司净利润为10.94亿元，同比增长39.1% [5] - 盈利能力持续提升，预计2025年毛利率为10.7%，净利率为4.9%，净资产收益率达22.3% [5] 业务与战略分析 - 公司坚持铅锌和贵金属双轮驱动战略，2025年第三季度单季销售毛利率为12.62%，环比提升0.31个百分点 [10] - 2025年第三季度黄金均价为792.8元/克，同比上涨39.54%，推动公司贵金属业务盈利水平显著提升 [10] - 控股股东变更为湖南有色，股权划转完成后，公司平台定位更加清晰，为后续资产整合奠定基础 [10] 行业与市场环境 - 可比公司2025年平均市盈率约为20倍，报告给予公司2025年20倍市盈率估值，与行业水平基本一致 [11] - 金价波动率指标已回归正常区间，Cboe黄金ETF波动率降至20.13%，市场情绪趋于稳定，支撑金价中期上行逻辑 [10]