投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] - 所属行业为家用电器/小家电 [6] - 当前股价为15.44元 [6] 核心观点 - 公司Q3业绩阶段性承压，但前三季度利润端在收入下滑背景下实现稳健增长，彰显了优秀的经营管理能力 [2] - 面对复杂多变的宏观环境，公司持续通过技术创新、生产效率提升等降本增效措施，利润实现稳中有升 [2] - 公司经营性现金流表现强劲，为未来发展奠定坚实基础 [2] - 外销基本盘业务有所拖累，内销有所增长 [2] - 看好公司通过持续的降本增效和内部挖潜，能够有效对冲外部环境压力，并在市场需求回暖时抓住复苏机遇 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度（Q1-3）公司实现营业收入122.8亿元，同比下降3.2% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润8.4亿元，同比增长7.1%；扣非归母净利润8.1亿元，同比增长2.1% [1] - 单季度看，2025年第三季度（Q3）实现营业收入44.8亿元，同比下降9.8% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润2.98亿元，同比下降13.1%；扣非归母净利润2.82亿元，同比下降7.9% [1] - 2025Q3公司国外营业收入实现36.95亿元，同比下降11.87%；国内营业收入实现7.87亿元，同比增长1.51% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为21.33%，同口径追溯调整后同比下降0.1个百分点 [3] - 期间费用总体控制较好，其中管理费用同比下降7.10%，研发费用同比下降4.30% [3] - 财务费用同比增长232.67%，主要系本期汇兑收益减少所致 [3] - 综合影响下，2025年前三季度净利率为7.1%，同比提升0.6个百分点；归母净利率为6.8%，同比提升0.7个百分点；扣非净利率为6.6%，同比提升0.3个百分点 [3] - 单季度看，2025Q3毛利率为20.0%，同口径追溯调整后同比下降0.8个百分点；期间费用率为12.0%，同比上升0.1个百分点 [3] - 2025Q3净利率为6.8%，同比下降0.3个百分点；归母净利率为6.7%，同比下降0.3个百分点；扣非净利率为6.3%，同比上升0.1个百分点 [3] 现金流与运营表现 - 公司经营性现金流表现亮眼，前三季度经营活动产生的现金流量净额达10.37亿元，同比大幅增长69.35% [3] - 现金流增长主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加 [3] 财务预测与估值 - 根据三季报，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.3亿元、12.2亿元、13.6亿元（前值为11.7亿元、13.1亿元、14.5亿元） [4] - 预计2025年营业收入为166.15亿元，同比下降1.22%；2026年、2027年营收预计分别增长7.94%和8.39%至179.35亿元和194.38亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为11.1倍、10.2倍、9.2倍 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.39元、1.51元、1.68元 [5] - 预计毛利率将回升至22.32%并保持稳定，净利率将提升至6.81%-7.00% [12]