投资评级与估值 - 报告对隆鑫通用（603766.SH）首次覆盖，给予“优于大市”评级 [7] - 基于2025年17-18倍市盈率（PE），对应合理估值区间为15.80-16.70元，相较当前13.68元的收盘价具备10%-17%的上涨空间 [4][7] 核心观点与公司概况 - 隆鑫通用是一家深耕摩托车及通用机械主业的老牌企业，正通过高端自主品牌“无极”加速全球化拓展，致力于成为全球化的摩托车企业 [1] - 2024年公司摩托车业务和通机业务收入占比分别为75%和21%，摩托车业务自2020年的57.9亿元增长至2024年的126.9亿元，复合年增长率为21.7% [1][22] - 公司控股股东已完成变更，由隆鑫控股变更为宗申新智造，股权重整落地有助于解决同业竞争问题，且前期计提减值幅度已显著收窄，利润释放通道打开 [1][33][50] 主营业务分析与增长动力 无极摩托车品牌全球化 - 全球中大排量（≥250cc）摩托车市场规模约455万辆，远高于中国内销的39.75万辆，为海外拓展提供广阔空间 [2][58] - 无极品牌采用“1+N”市场策略，已在意大利、西班牙等欧洲市场建立知名度，2025年1-8月在西班牙市占率超5%，并计划向南美、东南亚等相似市场拓展 [2][52][110] - 公司基于发动机技术优势，打造了SR250GT、CU525等高性价比爆款车型，产品矩阵覆盖街车、复古、拉力、踏板等多品类，支撑品牌出海高成长 [2][98][101][104] 全地形车业务扩张 - 全球全地形车（ATV/UTV）市场空间预计至2028年将增长至150亿美元，公司凭借摩托车发动机技术优势提升产品性能，正加速全排量段产品布局和渠道导入 [2][45] - 该业务目前市占率不高，但侧重于ATV/UTV领域，覆盖欧洲及中南美洲市场，有望成为新的快速增长点 [2][9] 摩托车发动机外销增长 - 2023年后中国摩托车出口销量增加，带动发动机外销需求提升，公司具备完备的发动机产品矩阵和正向设计能力，并为宝马等全球头部客户供货 [3][11] - 随着中国摩托车企业加强海外市场开拓，公司发动机外销收入有望持续提升 [3][30] 通用机械业务恢复 - 通机产品以出口为主，公司凭借与宝马合作积累的供应链管理经验，使产品具备高性价比并获多国专利认证，业务有望延续恢复态势 [3][12] - 公司正通过完善产品矩阵和推进多元化市场布局来促进通机业务恢复 [3][34] 财务表现与盈利预测 - 公司2024年营业收入达168.22亿元，同比增长28.7%，净利润为11.21亿元，同比大幅增长92.2% [5][42] - 预计2025年至2027年净利润将持续增长，分别为19.09亿元、23.47亿元和29.15亿元，对应每股收益为0.93元、1.14元和1.42元 [4][5] - 盈利能力显著改善，EBIT Margin预计从2024年的7.4%提升至2027年的11.7%，净资产收益率（ROE）预计从2024年的12.2%提升至2027年的19.4% [5]