投资评级 - 报告对国电南瑞维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 公司网外业务快速发展，看好新能源发电占比持续提升带来的电网安全业务增长 [3] - 2025年第三季度公司营收143.3亿元，同比增长16.7%，但环比下降6.6% [3] - 2025年第三季度归母净利润19.0亿元，同比增长7.8%，但环比下降16.2% [3] - 公司费用控制能力提升，销售、管理和研发费用率下降，四项费用率总体下降1.2个百分点 [3] - 网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼，国际市场在沙特、南美等地取得突破 [4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司营收385.8亿元，同比增长18.5%，归母净利润48.6亿元，同比增长8.4% [3] - 预测公司2025-2027年营收分别为646.3亿元、724.8亿元、806.0亿元 [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为83.4亿元、94.1亿元、106.5亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为24倍、21倍、19倍 [5] - 2025年前三季度公司毛利率和净利率分别为26.5%和13.3%，同比分别下降2.8个百分点和1.3个百分点 [3] 业务发展 - 电网市场方面，公司在省级落地电力现货市场、新一代调度等领域市场份额巩固提升 [4] - 电网外市场中标多个储能和抽蓄项目，包括华能乌兰察布、国电投海西州等储能项目 [4] - 国际市场拓展取得新突破，落地沙特柔直换流阀及ADMS、印尼SVC供货等重大项目 [4]