投资评级 - 对骆驼股份维持“优于大市”评级 [1][4][6][21] 核心观点 - 看好骆驼股份出海、业务开拓及渠道拓展打开成长空间，但考虑到铅酸业务波动及汇兑影响，下修盈利预测 [4][21] - 公司未来成长空间主要在于渠道升级与业务开拓，铅酸蓄电池后装市场及海外市场规模巨大，公司份额有较大提升空间，同时积极开拓低压锂电池及储能锂电池业务 [3][21] 财务业绩总结 - 25Q3营收41.5亿元，同比增长9%，环比增长7% [1][9] - 25Q3归母净利润0.87亿元，同比下降50%，环比下降71%；扣非净利润0.74亿元，同比下降46.9%，环比下降62.6% [1][9] - 25Q3销售毛利率12.5%，同比下降1.0个百分点，环比下降2.5个百分点 [2][9] - 25Q1-3销售/管理/研发费用率分别为4.2%/2.5%/1.8%，费用管控稳定向好 [2] - 25Q3销售/管理/研发费用率分别为4.1%/2.5%/1.8%，同比分别下降0.3/0.3/0.1个百分点，环比分别下降0.3/0.0/0.1个百分点 [2][14] 业务进展与运营亮点 - 汽车低压锂电池业务实现15个定点项目量产供货，上半年低压锂电收入3.5亿元，同比增长196%，第三季度订单继续放量 [2] - 新业务拓展方面，上半年完成海外36V洗地机、12V割草机的BMS开发，并完成低空飞行器等新兴领域的技术储备 [2][14] - 渠道建设方面，截至25Q2，公司与覆盖全国主要地市的2000多家经销商、超12万家终端门店和维修点达成合作 [3] - 出口业务推进，上半年开发新客户19个，包含9个新国家，并成功获取南美多个客户商机 [3][20] - 产能布局方面，截至25Q2，国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年，国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年 [3][19] - 海外产能建设推进，低碳产业园一期项目第一条产线已正常生产，欧洲PACK工厂建设顺利 [19][20] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为8.7/10.9/13.2亿元（原预测为9.3/11.3/13.3亿元） [4][21] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.74/0.93/1.12元（原预测为0.80/0.96/1.14元） [4][21] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为175.41/195.58/217.10亿元，同比增长12.5%/11.5%/11.0% [5] - 预计公司2025/2026/2027年净资产收益率（ROE）分别为8.8%/10.6%/12.1% [5]