投资评级 - 报告对星源材质维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩承压，营业收入29.58亿元，同比增长13.53%，但归母净利润1.14亿元，同比下降67.25% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.14亿元，同比大幅下降86.96%，环比下降73.99% [1] - 公司隔膜业务短期面临压力，但通过调整客户结构、对低利润客户提价等方式改善盈利，同时积极布局固态电解质材料等前沿领域 [2] - 作为锂电池隔膜行业龙头，公司客户基础优质且广泛，覆盖国内外主流电池厂商，长期发展前景被持续看好 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度销售毛利率为22.58%，同比下降7.64个百分点 [2] - 2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、8.2%、6.8%、5.0%，其中财务费用率同比上升2.98个百分点 [2] - 基于短期业绩压力，报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.72亿元、4.22亿元、6.06亿元 [3] 业务运营与战略布局 - 干法隔膜行业通过反内卷探讨，价格有望上涨，湿法隔膜行业产能利用率较高 [2] - 公司在固态电解质材料领域布局持续推进，参股公司新源邦已有氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，硫化物电解质预计2025年实现吨级出货 [2] - 公司开发了多种类型的刚性骨架膜，可应用于各类全固态电池，相关产品已向头部电池企业送样 [2] - 公司新一代高安全性动力锂电池隔膜产品（如纳米纤维涂覆隔膜）已有上亿平方米出货，技术优势明显 [3] 市场地位与客户资源 - 公司是锂电池隔膜行业龙头，产品具有耐高温、高强度和快浸润等特点 [3] - 国内主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科等知名锂离子电池厂商 [3] - 国际市场产品批量供应LG化学、三星SDI、远景AESC、村田、SAFT等一线厂商 [3] 盈利预测与估值数据 - 预计2025-2027年营业收入分别为40.71亿元、48.81亿元、58.53亿元，对应增长率分别为14.95%、19.91%、19.91% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.13元、0.31元、0.45元 [4] - 基于2025年预测盈利，当前市盈率（P/E）为120倍，预计2026年将降至49倍，2027年进一步降至34倍 [4] - 当前市净率（P/B）为2.1倍，预计2027年降至1.9倍 [4]