投资评级 - 报告对三星医疗的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][22] 核心观点 - 报告认为公司多层面利空基本出尽，未来半年业绩有望逐步修复 [2][21] - 国网2025年第三批电表招标采用新标准，产品价格较第二批次有明显修复，头部企业有望享受红利期 [2][21] - 公司在手订单饱和，海外配电业务持续高增长，并积极深化海外本地化布局 [2][22] 财务业绩表现 - 前三季度公司实现营收110.80亿元，同比增长6.19%；归母净利润15.28亿元，同比下降15.85%；毛利率为28.46%，同比下降7.75个百分点 [1][9] - 第三季度公司实现营收31.08亿元，同比下降9.56%，环比下降28.42%；归母净利润2.98亿元，同比下降55.22%，环比下降59.74%；毛利率为27.14%，同比下降12.33个百分点 [1][17][21] 业务运营与市场动态 - 网内业务受国网电表招标价格下降及配电集采影响，网外新能源业务受光伏抢装结束影响，共同导致公司阶段性承压 [2][21] - 截至三季度末，公司总体在手订单179.14亿元，同比增长14.69%；海外配电在手订单21.69亿元，同比增长125.45% [2][22] - 公司2025年上半年在匈牙利、罗马尼亚实现海外配电首单突破，并于2025年7月新设肯尼亚生产基地以支撑非洲业务 [2][22] 盈利预测与估值 - 报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为18.75亿元、24.73亿元、30.72亿元 [3][4][22] - 基于最新预测，当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20倍、15倍、12倍 [3][4] - 预测公司2025年营业收入为145.90亿元，较2024年微降0.1%，随后在2026-2027年恢复增长，增速分别为17.0%和17.4% [4]