投资评级与核心观点 - 投资评级为增持，并维持该评级 [1] - 预计公司2025/2026/2027年实现收入623/691/750亿元，同比变化分别为-32.3%/+10.8%/+8.7% [5] - 预计2025/2026/2027年实现归母净利润-55/14/28亿元，同比变化分别为+21.3%/+126.1%/+93.3% [5] - 对应当前股价的2026/2027年预测市盈率分别为85倍和44倍 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入646亿元，同比下降5.38%；归母净利润为-52.7亿元，同比下降32.64% [7] - 2025年第三季度单季实现收入240.91亿元，同比下降1.57%，环比下降1.97%；归母净利润为-3.15亿元，同比增长62.69%，环比增长86.68%，亏损大幅收窄 [7] - 25Q3公司冲回资产减值损失2.47亿元、信用减值损失0.12亿元 [7] 硅料业务分析 - 自2025年7月起，光伏行业反内卷推动硅料价格提升，25Q3硅料单吨亏损明显收窄 [7] - 价格端，25Q3硅料行业价格单边上涨，N型复投料均价从2025年7月2日的3.47万元/吨涨至9月24日的5.32万元/吨，涨幅约53% [7] - 成本端，受益于四川丰水期及开工率稳定，公司硅料生产成本平稳向下 [7] - 展望25Q4，预计硅料价格及单位盈利将保持相对平稳 [7] 电池片与组件业务分析 - 25Q3电池片和组件价格涨幅低于上游，电池片涨价39%（从0.23元/W至0.32元/W），组件涨价1%（从0.68元/W至0.69元/W） [7] - 受上半年抢装因素影响，25Q3电池片组件出货量有所减少 [7] - 25Q3公司电池片组件业务整体小幅承压 [7] 重要财务指标预测 - 预测2025/2026/2027年毛利率分别为1.2%/10.0%/10.1% [8] - 预测2025/2026/2027年净资产收益率（ROE）分别为-12.9%/3.3%/5.9% [8] - 预测2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为-1.23元/0.32元/0.62元 [8]