投资评级与目标价 - 报告将片仔癀的投资评级调整为"中性" [4] - 基于2026年43倍市盈率，设定目标价为186.84元，较当前价格存在约13%的下行空间 [4] 核心财务预测与业绩表现 - 下调2025-2027年归母净利润预测至23.87亿元、26.21亿元和29.37亿元，对应每股收益分别为3.96元、4.35元和4.87元 [4] - 2025年前三季度营业收入为74.42亿元，同比下降11.93%，归母净利润为21.29亿元，同比下降20.74% [4] - 单季度看，2025年第三季度营业收入为20.64亿元，同比下降26.28%，归母净利润为6.87亿元，同比下降28.82% [4] - 预测2025年全年营业收入为96.54亿元，同比下降10.5%，净利润为23.87亿元，同比下降19.8% [3] 主营业务分析 - 肝病用药（核心片仔癀系列）2025年前三季度收入为38.8亿元，同比下降9.4%，其中第三季度收入大幅下滑40.1% [4] - 肝病用药前三季度毛利率为61.1%，同比下降9.7个百分点，但季度环比呈现改善趋势，第三季度毛利率回升至60.0% [4] - 其他业务板块业绩普遍承压：心脑血管用药收入0.9亿元（同比下降65.2%）、化妆品收入4.0亿元（同比下降23.8%）、医药商业收入28.9亿元（同比下降8.5%） [4] 业绩驱动因素与展望 - 业绩下滑主要受消费环境疲软、公司主动控货梳理渠道以及原材料成本高企（特别是牛黄）等因素影响 [4] - 随着国内贵稀材料价格企稳和进口牛黄政策放开，公司核心产品毛利率有望进一步改善 [4] - 报告关注后续潜在消费复苏与原材料成本降低带来的业绩修复机会 [1]