投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告标题指出公司正经历“营收阶段阵痛”，但“盈利能力稳健提升” [1][4] - 尽管短期营收承压，但渠道变革带来的阵痛有望逐步缓解，终端竞争力有望回升，公司长期发展前景看好 [10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入1371.80亿元，同比下滑6.50% [2][4] - 2025年前三季度实现归母净利润214.61亿元，同比下滑2.27% [2][4] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润205.85亿元，同比下滑2.73% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入398.55亿元，同比下滑15.09% [2][4] - 2025年第三季度单季实现归母净利润70.49亿元，同比下滑9.92% [2][4] - 2025年第三季度单季实现扣非归母净利润66.38亿元，同比下滑9.05% [2][4] - 公司发布2025年中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），对应分红率为26.02% [2][4] 营收表现与原因分析 - 2025年前三季度营收同比下滑6.50%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+14.14%/-11.99%/-15.09% [10] - 单三季度收入增速低于行业整体（产业在线口径下家用空调行业总销量同比下滑2.71%），主要原因包括：国内渠道变革推进导致大经销商切换成小经销商过程中出货节奏阶段放缓；格力品牌定位较高端，在消费偏谨慎环境下竞争力有所下降；地产下行背景下中央空调增长压力较大 [10] - 展望后续，随着渠道层级精简，公司终端价格竞争力有望回升，经销商切换扰动有望逐步收窄 [10] - 公司性价比子品牌晶弘于2025年10月9日在京东平台开启预售，有望弥补线上中低价位段产品空缺 [10] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率同比下降0.68个百分点 [10] - 2025年前三季度销售费用率同比下降0.30个百分点，管理费用率同比下降0.25个百分点，研发费用率同比增加0.45个百分点 [10] - 综合影响下，2025年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比下滑5.68%，但经营利润率同比增加0.13个百分点 [10] - 2025年第三季度单季，毛利率同比下降0.27个百分点，销售费用率同比增加0.18个百分点，管理费用率同比下降0.65个百分点，研发费用率同比增加0.40个百分点 [10] - 2025年第三季度单季，资产减值损失同比减少2.95亿元，并冲回信用减值损失2.69亿元，综合使单季经营利润同比下滑11.87%，但经营利润率同比增加0.62个百分点 [10] 未来展望与估值 - 公司已形成多个工业品牌矩阵，业务覆盖家用消费品和工业装备两大领域，并实现产业链上下游延伸布局 [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为317.81亿元、335.30亿元和357.12亿元 [10] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为7.13倍、6.76倍和6.35倍 [10] 关键财务数据与预测 - 根据预测，公司2025年营业收入预计为1790.46亿元，2026年为1886.02亿元，2027年为1998.14亿元 [15] - 预计2025年每股收益（EPS）为5.67元，2026年为5.99元，2027年为6.38元 [15] - 预计2025年每股经营现金流为7.88元，2026年为8.24元，2027年为8.40元 [15] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为16.0%，2026年为14.5%，2027年为13.3% [15] - 预计2025年净利率为17.8%，2026年和2027年均维持在17.9%左右 [15]