投资评级 - 报告对佐力药业的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司股权激励目标完成可期，核心产品百令系列持续高速增长 [1][3] - 公司2025年前三季度及第三季度业绩保持稳健增长，营业收入和净利润均实现同比增长 [1][3] - 公司通过深耕优势领域、拓展研发合作及外延发展，为未来增长奠定基础 [10] - 基于盈利预测，公司未来三年归母净利润有望持续增长 [10] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入22.80亿元，同比增长11.48%；实现归母净利润5.10亿元，同比增长21.00%；实现扣非归母净利润5.09亿元，同比增长22.51% [1][3] - 2025年第三季度实现营业收入6.80亿元，同比增长10.32%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长8.81%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长11.28% [1][3] 产品线收入表现 - 2025年1-9月乌灵系列收入同比增长6.98%，百令系列收入同比增长29.58%，中药配方颗粒收入同比增长57.41% [10] - 核心产品凭借进入国家基本药物目录的优势，以及乌灵胶囊、百令系列产品具备基药和集采品种双重身份，持续加强市场拓展 [10] 费用与利润率分析 - 2025年第三季度公司毛利率为59.72%，同比提升0.47个百分点；归母净利率为20.06%，同比下降0.28个百分点 [10] - 2025年第三季度销售费用为2.10亿元，同比增长5.68%，销售费率为30.42%，同比下降1.34个百分点；管理费用为0.29亿元，同比增长22.13%，管理费率为4.31%，同比上升0.42个百分点；研发费用为0.17亿元，同比增长42.55%，研发费率为2.44%，同比上升0.55个百分点 [10] 研发与业务拓展进展 - 围绕乌灵系列品种进行深度研究，已完成乌灵胶囊改良型新药AD动物药效学研究；乌灵胶囊已进入83个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐 [10] - 灵泽片持续推进临床扩大应用研究；灵香片正在开展Ⅱ期临床试验 [10] - 积极参与中药配方颗粒国家及省级标准研究与制订，自主开发的莪术（温郁金）、郁金（温郁金）配方颗粒国标品种已进入审评 [10] - 与浙江大学共建智赋食药联合研发中心，借助AI技术赋能乌灵菌及其发酵液的深度研发 [10] - 以自有资金2000万元增资入股凌意生物，获得其3.15%股权，并优先取得凌意生物帕金森症管线LY-N001在中国大陆地区的经销权或销售代理权 [10] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为6.38亿元，对应EPS为0.91元 [10] - 预计公司2026年归母净利润为8.00亿元，对应EPS为1.14元 [10] - 预计公司2027年归母净利润为10.18亿元，对应EPS为1.45元 [10]