核心观点 - 报告认为A股盈利周期拐点迹象愈发清晰，产能出清加速为价格修复和利润率改善提供支撑[14][15] - 建议关注产能出清加速、盈利具有持续改善预期的行业，如部分传统周期与科技成长板块[16][17] - 微盘股策略在2025年表现出色，两次领先跑赢大盘，预计在多元化资金支撑下仍具上行空间[19][22] - 2025年10月通胀数据超预期，需重视后续通胀上行的可能性及其对股债市场的影响[24][28][29] - 居民存款非银化趋势对银行流动性风险指标产生影响，但测算显示对大行影响可控[32][33] 策略研究：机构调研动态 - 机构调研信息具备披露及时、信息多维且深入等优势，是基本面信息的重要补充[7] - 从行业视角看，上周建筑装饰、汽车、非银金融、公用事业、环保、房地产、家用电器的调研总次数有所上升[8] - 从个股视角看，上周冰轮环境、通宇通讯、万马科技等受到较多市场关注[10] - 佛燃能源在绿色甲醇项目上进展显著，其合资项目已实现年产5万吨绿色甲醇并批量销售，另投资建设20万吨/年绿色甲醇项目[11] 策略研究：产能周期与业绩增长 - 2025年三季度全A（非金融）归母净利同比增速大幅扭转二季度的负增状况[14] - 2025年三季度全A（非金融）资本开支继续下滑、在建工程同比首次转负、固定资产同比增速处于10年来低位，产能出清加速[15] - 销售利润率连续3个季度企稳回升，供给过剩行业竞争格局改善支撑利润率向中枢回归[15] - 行业划分为两类景气驱动逻辑：需求侧拉动的行业（如通信、电子）和供给端优化的行业（如钢铁、建材）[16] - 配置建议关注PPI改善及反内卷受益板块、科技成长与自主可控板块、以及中长期底仓资产[17] 策略研究：微盘股表现分析 - 2025年Wind微盘股指数出现两次领先跑赢大盘的情况：5-7月份微盘股上涨31.81%，同期中证2000上涨17.26%，上证50上涨4.93%，沪深300上涨7.96%；10月份微盘股上涨5.51%，而中证500上涨0.34%，上证50上涨0.76%[19] - 微盘股领涨原因包括流动性宽松背景下的领先反弹、指数编制的"逆向选股"特征以及注重市场自我修复与逆向反应的策略逻辑[20] - 微盘股相对收益呈现"双刃剑"特征，具有高弹性与超额收益优势，但在流动性收紧或系统性风险上升阶段波动放大[21] - 在居民资金ETF入市、汇金增持、公募新发以及私募量化产品扩容等多方资金共振下，微盘风格仍具上行空间[22] 固定收益研究：通胀数据分析 - 2025年10月CPI环比上涨0.2%（前值0.1%），同比上涨0.2%（前值-0.3%）；核心CPI环比上涨0.2%（前值0.0%），同比上涨1.2%（前值1.0%）；PPI环比上涨0.1%（前值0.0%），同比下降2.1%（前值-2.3%）[24] - CPI同比上涨0.2%，显著高于市场预期中位数-0.1%，金饰品和铂金饰品价格变动对CPI同比拉动约0.3%[25] - 蔬菜价格反季节性上涨，预计将额外拉动11月CPI同比0.2%；猪肉价格拖累减小，牛肉价格同比已升至5.6%[25] - PPI环比自2024年11月以来首次转正，后续走势需关注油价见底迹象及反内卷政策成效[26][27] - 结合基数错位与政策意图，后续半年通胀读数上行是大概率事件，债市收益率有望趋势性上行[28][29][30] 行业公司研究：银行业流动性 - 居民财富化进程中，存款非银化趋势明显，大行非银存款占比从1月的8.7%震荡上行至9月的11.2%[32] - 存款非银化导致银行流动性覆盖率（LCR）和净稳定资金比例（NSFR）等流动性风险指标边际恶化[32] - 测算显示，当2025年三季度到期个人定存有70%转化为非银存款时，对五家大行LCR的影响区间为[-6.9pct, -2.6pct]，对NSFR的影响区间为[-4.42pct, -3.39pct]，除个别银行外，多数大行指标仍可维持在120%的合意水平之上[33] - 银行改善LCR侧重增加合格优质流动性资产储备，改善NSFR则侧重发行长期限同业存单（9个月/1年期）[35] - 投资建议关注大型国有银行、头部综合龙头及部分弹性配置标的[36]