投资评级 - 报告对浙江美大（002677.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管浙江美大因行业需求低迷导致营收和利润显著下滑，但公司通过优化费用管控，使得第三季度盈利能力有所改善，并维持其行业头部地位 [1][4][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入3.37亿元，同比下降48.52% [1][4][10] - 实现归母净利润0.18亿元，同比大幅下降83.21% [1][4][10] - 扣非后归母净利润为0.16亿元，同比下降84.72% [1][4][10] - 单季度来看，2025年第三季度公司实现营业收入1.24亿元，同比下降36.16% [1][4][10] - 第三季度实现归母净利润561万元，同比下降37.91% [1][4][10] - 第三季度扣非后归母净利润552万元，同比下降37.96% [1][4][10] - 第三季度收入与利润降幅相较于上半年有所收窄 [10] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为38.48%，同比下滑4.79个百分点 [10] - 2025年第三季度毛利率为39.09%，同比下滑1.70个百分点 [10] - 2025年前三季度销售费用率为12.52%，同比下滑3.05个百分点，主要系广告投放力度适当调整 [10] - 管理费用率为15.74%，同比增长7.71个百分点，或主要由于收入规模下滑 [10] - 2025年第三季度销售费用率为14.20%，同比大幅下滑10.11个百分点 [10] - 第三季度管理费用率为14.54%，同比增长5.78个百分点 [10] - 2025年前三季度公司经营利润为0.11亿元，同比下滑87.82%，经营性利润率为3.36%，同比下滑10.82个百分点 [10] - 2025年第三季度公司经营利润为645万元，同比增长26.05%，经营性利润率为5.19%，同比增长2.56个百分点，显示盈利能力改善 [10] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-545万元，同比大幅下降127.03%，主要系销售商品收到的现金减少 [10] 行业环境与公司地位 - 公司营收业绩承压主要由于国内宏观经济及房地产行业下行带来的压力 [10] - 集成灶行业景气度与房地产市场高度相关，行业需求较为低迷 [10] - 奥维云网数据显示，2025上半年集成灶行业零售额65.7亿元，同比下降27.6%；零售量78.1万台，同比下降31.5% [10] - 公司作为集成灶领域的开创者和引领者，依然保持行业头部地位 [10] - 公司积极探索多渠道多形式的矩阵式营销，有利于推动公司规模与盈利的回升 [10] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.29亿元、0.33亿元、0.41亿元 [10] - 对应市盈率估值分别为171.58倍、147.89倍、119.10倍 [10]