投资评级 - 报告对森麒麟（002984.SZ）维持“买入”评级 [8][12] 核心观点 - 公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先，随着海内外产能不断释放，叠加关税优势，以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长 [2][12] - 公司Q3单季度实现收入23.2亿元，创历史新高，同比+3.9%，环比+12.4% [2][6] - 预计公司2025-2027年净利润分别为14.3亿元、21.3亿元及25.1亿元 [12] 财务业绩表现 - 前三季度公司实现收入64.4亿元（同比+1.5%），实现归属净利润10.2亿元（同比-41.2%），实现归属扣非净利润9.9亿元（同比-42.2%）[2][6] - Q3单季度实现归属净利润3.4亿元（同比-47.0%，环比+10.6%），实现归属扣非净利润3.3亿元（同比-50.5%，环比+4.3%）[2][6] - 前三季度公司整体毛利率为24.0%（同比-11.4 pct），净利率为15.8%（同比-11.4 pct）[12] - Q3公司毛利率为23.0%（同比-16.3 pct，环比-3.4 pct）[12] - 前三季度，公司期间费用率为7.0%，同比增长1.7 pct，其中财务费用增加主要系汇兑损益变动所致 [12] 产能布局与项目进展 - 摩洛哥项目一期已于2024年9月30日开始投产运行，两期项目总计年产1200万条高性能乘用车轮胎 [12] - 截至2025年6月30日，公司摩洛哥工厂工程进度已达93%，预计2025年四季度有望逐步放量 [12] - 公司泰国工厂二期项目（600万条高性能半钢胎及200万条高性能全钢胎扩建项目）已大规模投产运行 [12] - 非洲新产能规划是公司践行“833 plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤 [12] 业绩驱动与挑战因素 - 盈利水平同比下降与原材料价格上涨及海外贸易关税波动存在较大关系 [12] - 成本端压力主要来自轮胎主要原材料价格波动，例如天然橡胶价格较去年同期有所增长 [12] - 关税端面临挑战，包括欧盟延长对华卡客车轮胎“双反”条例、美国对华轮胎关税调整以及欧盟启动对中国乘用车及轻卡轮胎反倾销调查等 [12]