投资评级 - 报告对天山铝业的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9][10] 核心观点 - 报告核心观点为“量价齐升预期下，公司利润有望持续增长” [4] - 公司产业链一体化布局完善，受益于新疆能源价格较低，成本优势明显，海外资源端具备成长性，同时电解铝新增产能落地将增厚未来利润 [10] 财务表现与预测 - 2025年Q1-Q3实现营收223.21亿元，同比增长7.34%，实现归母净利润33.40亿元，同比增长8.31% [5] - 2025年Q3单季度实现营收69.94亿元，同比微降0.25%，环比下降5.53%；实现归母净利润12.56亿元，同比增长24.30%，环比增长22.42% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.93亿元、62.03亿元、71.66亿元，同比增长率分别为7.57%、29.43%、15.52% [8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.03元、1.33元、1.54元，对应市盈率（P/E）分别为13.49倍、10.42倍、9.02倍 [8][12] 产能扩张与项目进展 - 公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目进展顺利，力争2025年11月底实现首批电解槽通电，2026年2季度完成全部电解槽通电并达产 [6] - 改造项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，具有内衬寿命高、电阻率低等优点 [6] 资源布局与全球化 - 公司在印尼完成PT Inti Tambang Makmur 100%股份交割，间接获得三个铝土矿开采权，总勘探面积达25.90万公顷，2025年将逐步开展采矿作业 [7] - 印尼氧化铝项目计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝生产线，一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单，2025年初已取得环评审批 [7] - 几内亚铝土矿项目已进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国 [7] - 公司在广西百色已取得铝土矿资源及采矿权证（产能100万吨），将进入实质开采阶段 [7]