投资评级 - 投资评级为买入，评级维持 [9] 核心观点 - 公司单季度业绩同比有所改善，第三季度营业收入同比增长62.77%，归母净利润同比增长12.89% [6] - 公司坚定扩产以保障顺利承接后续需求，沈北新区厂房持续建设以承接新型号大规模批产需求 [2][13] - 公司积极部署军贸业务，建立专项组织机构并制定中长期发展规划，把握开放发展机遇 [13] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为34.51、38.60、50.92亿元，对应市盈率分别为48、43、32倍 [13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度累计实现营业收入206.07亿元，同比减少18.54%，实现归母净利润13.62亿元，同比减少25.1% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入59.78亿元，同比增长62.77%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长12.89% [6] - 单季度毛利率受产品结构变化及新产品批产早期盈利能力偏弱影响，同环比均有所降低 [2][13] - 单季度期间费用率因管理费用增长而增长，公司基于审慎性原则计提资产/信用减值损失，导致单季度净利率降低 [2][13] 产能与战略布局 - 公司在建工程余额较年初增加，主要系沈北新区厂房持续建设，以保障承接后续新型号大规模批产需求 [2][13] - 沈飞公司局部搬迁建设项目属于政策性搬迁，旨在优化结构布局、拓展发展空间，项目已于2023年全面启动，整体进展符合计划节点 [13] - 搬迁期间老厂区与新厂区保持同步运营，实现无过渡衔接，不会对公司生产经营造成影响 [13] 军贸业务发展 - 公司全面承接航空工业集团党组决定，统筹装备研制资源，按照"一型装备服务两个市场"政策要求，推进航空军贸专项行动 [13] - 公司已建立专项推进组织机构，制定"十四五"及中长期军贸业务发展规划，积极对接目标客户，加速开拓高端航空装备军贸市场 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为34.51亿元，同比增长1.67%，对应市盈率48倍 [13] - 预计公司2026年归母净利润为38.60亿元，同比增长11.87%，对应市盈率43倍 [13] - 预计公司2027年归母净利润为50.92亿元，同比增长31.91%，对应市盈率32倍 [13]