报告行业投资评级 - 医药行业投资评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 诺和诺德2025年第三季度及前三季度营收增长稳健，GLP-1药物司美格鲁肽是核心增长驱动力，销售额领先于同类产品 [4][12][20] - 司美格鲁肽系列产品（Ozempic, Rybelsus, Wegovy）持续高速增长，特别是减肥适应症Wegovy同比增长54%，且新获批MASH适应症有望带来新业绩增长点 [4][20] - 公司研发管线进展积极，2025年第四季度及2026年上半年有多项重要临床数据读出和监管审批里程碑，覆盖糖尿病、肥胖、心血管及阿尔兹海默症等领域 [33][34][35] - 投资建议关注国内GLP-1相关药企的药物研发进展 [4][39] Part1. 2025Q3财务概览及重点事件 - 2025年第三季度总营收为749.76亿丹麦克朗（约112.76亿美元），同比增长11%（按固定汇率计算）[4][12] - 2025年前九个月总营收达2299.20亿丹麦克朗（约345.80亿美元），同比增长15% [4][12] - 按地域划分，2025年前三季度美国市场收入1284.23亿丹麦克朗（约193.15亿美元，+15%），中国市场收入148.74亿丹麦克朗（约22.37亿美元，+8%）[12] - 分业务板块看，糖尿病业务收入1557.59亿丹麦克朗（+8%），肥胖护理业务收入599.02亿丹麦克朗（+41%），罕见病业务收入142.59亿丹麦克朗（+13%）[12] - 2025年第三季度重点事件包括：Rybelsus®（口服司美格鲁肽）心血管适应症获欧美批准；Wegovy®（司美格鲁肽）MASH适应症在美国获批；收购Akero Therapeutics获得其III期MASH资产等 [16] Part2. 核心产品销售分析 - 司美格鲁肽系列产品2025年前三季度总计销售额约1692.96亿丹麦克朗（约254.62亿美元，+24%），其中Ozempic收入143.28亿美元（+13%），Rybelsus收入25.25亿美元（+5%），Wegovy收入86.09亿美元（+54%）[4][20] - 截至2025年三季报，司美格鲁肽销售额领先于替尔泊肽（248.37亿美元）和帕博利珠单抗（233.03亿美元）[4][20] - 胰岛素板块增长稳健，2025年前三季度胰岛素类产品实现收入397.39亿丹麦克朗（59.76亿美元），同比增长3% [4][25] - 长效胰岛素收入140.55亿丹麦克朗（21.14亿美元，+3%），其中全球首个胰岛素周制剂Awiqli收入2.61亿丹麦克朗（0.39亿美元）[25] Part3. 后续管线里程碑整理 - 糖尿病板块：预计2025年第四季度完成CagriSema临床III期数据读出和Amycretin（口服及皮下注射）临床II期数据读出 [4][35] - 肥胖板块：预计2025年第四季度获得每日一次口服司美格鲁肽（25 mg）治疗肥胖的监管审批结果，并提交司美格鲁肽7.2 mg的监管审批 [4][35] - 心血管及其他板块：预计2025年第四季度完成司美格鲁肽14 mg治疗阿尔兹海默症的临床III期数据读出 [4][35]