投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [2][8] 核心观点 - 公司是国内聚酯树脂核心供应商，受益于“漆改粉”环保趋势，粉末涂料用聚酯树脂市场空间广阔 [1] - 公司通过产能扩张提升市场份额，产能已由9.90万吨增至21.90万吨，并规划进一步增长至36.90万吨 [2] - 公司注重科研创新，研发多款新型专用聚酯树脂，以应对市场更高要求并避免同质化竞争 [2] - 预计公司2025-2027年营收分别为17.44亿元、21.39亿元、27.66亿元，归母净利润分别为1.22亿元、1.61亿元、2.05亿元 [2] 业绩表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入11.92亿元，同比下滑4.86%；实现归母净利润0.79亿元，同比下滑17.66% [1] - 2025年第三季度（25Q3）公司实现营业收入4.11亿元，环比增长6.5%；实现归母净利润0.29亿元，环比增长15.46% [1] - 预计2025年全年营收为17.44亿元（同比增长1.19%），归母净利润为1.22亿元（同比下滑16.84%） [2][9] - 预计2026年营收为21.39亿元（同比增长22.62%），归母净利润为1.61亿元（同比增长31.90%） [2][9] - 预计2027年营收为27.66亿元（同比增长29.33%），归母净利润为2.05亿元（同比增长27.58%） [2][9] 行业与市场地位 - 公司聚焦粉末涂料用聚酯树脂的研发、生产及销售，为阿克苏诺贝尔、老虎涂料、PPG等国内外知名粉末涂料生产商提供配套服务 [1] - 我国聚酯树脂市场销售总量从2018年的78.7万吨增长至2023年的133.6万吨，复合增长率高达11.16% [1] - 粉末涂料凭借低VOCs排放、高效涂装等环保优势，应用范围有望不断拓展，推动聚酯树脂市场持续增长 [1] 产能与战略布局 - “年产12万吨粉末涂料用聚酯树脂建设项目”已于2024年5月完成环保验收并投产，使总产能达到21.90万吨 [2] - 公司规划“年产15万吨粉末涂料用聚酯树脂建设项目”，投产后总产能将进一步提升至36.90万吨 [2] - 公司正研发低温固化、不含锡环保型、家用油烟机专用、石墨烯改性耐腐蚀等新型聚酯树脂产品 [2] 估值指标 - 基于2025年11月11日收盘价24.47元，对应总市值31.32亿元 [4] - 预计公司2025-2027年市盈率（PE）分别为26倍、20倍、15倍 [2][9] - 预计公司2025-2027年市净率（PB）分别为1.78倍、1.67倍、1.56倍 [9]