投资评级 - 报告对比音勒芬的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告核心观点认为，比音勒芬在2025年第三季度积极投入培育第二增长曲线，其品牌矩阵未来可期 [1][6] - 尽管短期费用投入拖累盈利水平，但公司卡位高端运动时尚景气赛道，伴随后续零售环境企稳，多品牌矩阵增长可期 [11] 2025年前三季度及第三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入32.0亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润6.2亿元，同比下降18.7%；扣非归母净利润5.8亿元，同比下降21.4% [2][6] - 2025年单第三季度实现营业收入11.0亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降27.4%；扣非归母净利润1.9亿元，同比下降32.0% [2][6] - 单第三季度毛利率同比提升1.3个百分点至75.1% [11] - 单第三季度销售费用率同比大幅提升15.1个百分点，管理、研发、财务费用率分别同比变化-4.0、-0.3、+0.3个百分点 [11] - 单第三季度归母净利率同比下降7.9个百分点至18.7% [11] 运营质量与现金流 - 2025年第三季度末公司存货金额为11.3亿元，同比增长27%，环比增长9% [11] - 第三季度末应收账款金额为3.1亿元，同比下降14% [11] - 第三季度存货周转天数同比增加55天（环比增加6天）至360天 [11] - 第三季度经营活动产生的现金流量净额为4.8亿元，同比下降26%，但金额远高于同期利润水平 [11] 未来展望与业绩预测 - 公司在直营开店及积极布局电商渠道下，收入恢复不错增长 [11] - 预计公司2025年至2027年将实现归母净利润6.4亿元、7.3亿元、8.2亿元 [11] - 按当前股价计算，对应2025年至2027年的市盈率分别为14倍、13倍、11倍 [11]