报告行业投资评级 - 评级：增持 [6] 报告核心观点 - 赞比亚与马拉维两国人口基数大、增长快，但经济发展水平低、城镇化率低，水泥需求存在长期增长动能 [3][9][12] - 马拉维水泥供需严重失衡，产量不足50万吨，而需求量高达178万吨，存在巨大缺口；赞比亚是区域水泥强国，产量近300万吨，并向马拉维和津巴布韦出口以弥补其缺口 [3][31] - 华新水泥在两国的产能布局占据领先地位，通过技改扩产进一步巩固优势，其赞比亚恩多拉工厂和马拉维工厂分别于2025年6月和9月点火，有望提升销量和盈利能力 [4][34][50] - 两国水泥市场呈现高价格、高盈利特征，马拉维水泥价格高达200美元/吨以上，赞比亚价格也超过100美元/吨，且企业单吨净利可观，预计在高需求、稳定供给格局下，价格和盈利有望维持高位 [5][37][44][50] 国家经济与市场概况 - 赞比亚人口超2000万，2023年城镇化率不足50%；政局稳定，法律体系健全，矿产资源丰富，尤其是铜矿，2022年铜产量达76万吨；实行自由开放的市场经济，外汇兑换相对自由 [9][12][13][17][22] - 马拉维人口超2000万，2023年城镇化率不足20%，人口密度高；属于最不发达国家，人均GDP约600美元，农业为支柱产业；存在严格的外汇管制，货币克瓦查大幅贬值，外汇风险较高 [9][12][20][21][25][29] 水泥供需与竞争格局 - 赞比亚水泥产量接近300万吨，主要水泥企业包括华新（产能177万吨，份额约1/3）、Dangote（产能150万吨）、中国建材（产能100万吨）和ZPC（产能80万吨），格局稳定 [31][32][34][35] - 马拉维水泥产量不足50万吨，需求约178万吨，严重依赖进口；主要企业为华新（产能80万吨）、Shayona（产能48万吨）和CPL（产能不足10万吨），华新产能投产后将成为第一大企业 [31][34][35][36] 水泥价格与盈利能力 - 马拉维水泥价格奇高，建筑市场价格达222美元/吨，零售价甚至高达434-491美元/吨，预计单吨盈利水平非常高 [5][37][38] - 赞比亚水泥市场价格长期高于100美元/吨，Dangote赞比亚2025年第三季度出厂价接近110美元/吨；Chilanga水泥公司2024年以120万吨产能实现超2000万美元税后利润，测算单吨净利或超20美元 [5][39][41][43][44]