投资评级 - 报告对晨光股份的6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现收入65.2亿元，同比增长7.5%；归母净利润3.9亿元，同比增长0.6% [1] - 2025年前三季度公司累计实现收入173.3亿元，同比增长1.2%；归母净利润9.5亿元，同比下降7.2% [1] - 分产品看，前三季度书写工具收入19.9亿元（同比-1.5%），毛利率44.12%（同比+2.0pct）；学生文具收入25.8亿元（同比-6.5%），毛利率35.57%（同比+2.1pct）；办公文具收入23.0亿元（同比-6.8%），毛利率26.55%（同比+0.49pct） [1] 传统核心业务 - 2025年第三季度传统核心业务收入同比下降4%，新业务收入同比增长16% [2] - 面对较弱消费市场，公司坚持长期主义，在产品开发、技术创新、原创设计、IP赋能等方向发力 [2] - 产品线更加丰富多元，包括经典款、强功能黑科技产品、高关注度IP类产品及情绪价值创新产品，以提升产品力满足多元需求 [2] 办公直销（科力普） - 2025年前三季度办公直销收入96.9亿元，同比增长5.8%，毛利率为6.78%（同比-0.34pct） [3] - 第三季度收入同比增长17%，主要因集中采购下单回归常态及新客户开拓顺利 [3] - 未来将聚焦四大业务板块，升级电子交易系统，推进核心及自有产品开发，提升自营和自有产品销售比例以优化利润水平 [3] 零售大店（杂物社） - 2025年前三季度晨光生活馆（含九木杂物社）收入11.9亿元，同比增长6.85%，其中九木杂物社收入11.5亿元，同比增长9.22% [4] - 截至三季度末，公司在全国拥有超过870家零售大店，保持快速开店节奏 [4] - 加大IP类产品资源投入，提升其销售占比，并通过与热门IP联动的快闪活动增强品牌影响力和会员粘性 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.8亿元、15.5亿元、17.4亿元（前次预测值分别为14.2亿元、15.6亿元、17.5亿元） [5] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍 [5] - 当前股价为28.82元，A股总市值约为265.42亿元 [5][6]