投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司Q3主营产品盈利承压，但新材料项目持续推进，维持“买入”评级[1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为43.58、48.88、53.72亿元，对应PE分别为14、12、11倍[9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收235.52亿元，同比-6.46%；实现归母净利23.74亿元，同比-22.14%[4] - Q3单季度实现营收77.89亿元，同比-5.07%，环比-2.54%；实现归母净利润8.05亿元，同比-2.38%，环比-6.60%[4] - 公司Q3毛利率为18.38%，环比增长2.1个百分点[6] 主要产品销量与营收 - 2025年前三季度新能源新材料相关产品销量216.34万吨，同比+13.84%；实现营收115.56亿元，同比-6.17%[5] - 化学肥料销量433.29万吨，同比+35.45%；实现营收58.26亿元，同比+11.01%[5] - 有机胺系列产品销量43.29万吨，同比+0.87%；实现营收17.69亿元，同比-5.55%[5] - 醋酸及衍生品销量114.38万吨，同比+1.64%；实现营收25.15亿元，同比-17.49%[5] 产品价格与成本分析 - 主要产品价格同比下跌：尿素均价1755元/吨（-12.25%）、异辛醇均价6460元/吨（-31.42%）、尼龙6均价9095元/吨（-28.64%）、己二酸均价6850元/吨（-18.45%）、己内酰胺均价8675元/吨（-22.51%）、醋酸均价2320元/吨（-20.55%）、碳酸二甲酯均价4070元/吨（-8.44%）[5] - 主要原料价格同比下跌：原料煤均价690元/吨（-18.20%）、苯均价5930元/吨（-19.81%）、丙烯均价6005元/吨（-2.36%）[5] 新项目进展与产能布局 - 2025年8月23日，控股子公司年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目正式投产[6] - 2025年9月9日，公司20万吨/年二元酸项目正式投产，项目投资8.67亿元，建成后总产能达到70万吨[8] - 公司目前拥有尼龙6产能20万吨/年、己内酰胺产能30万吨/年、己二酸产能52.66万吨/年、异辛醇产能20万吨/年以及碳酸二甲酯产能60万吨/年[8] - 碳酸二甲酯产品在国内市场占有率达35%，碳酸甲乙酯市场占有率为30%，二元酸市场占有率达70%[8] 双基地战略推进 - 德州基地方面，酰胺原料优化升级项目顺利投产，年产饱和脂环醇20万吨，副产环已烷4.28万吨[7] - 荆州基地方面，生物可降解材料一体化项目已投产，深化从传统煤化工向高端新材料和新能源领域的产业链布局[8]