投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司作为全球客车龙头，长期成长性较好且具备持续高分红能力，凸显投资价值 [2] - 2025年第三季度业绩表现强劲，营业收入达102.4亿元，同比增长32.3%，环比增长5.4%；归母净利润达13.6亿元，同比增长79.0%，环比增长14.9% [2][4] - 增长动力主要来自销量结构持续改善，特别是出口和新能源出口高增长，带动单车售价和盈利能力快速提升 [1][9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入102.4亿元，同比+32.3%，环比+5.4% [2][4] - 2025年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润13.6亿元，同比+79.0%，环比+14.9% [2][4] - 第三季度共销售客车1.22万辆，同比+13.4%，环比-0.6% [9] - 第三季度出口销量约0.47万辆，出口新能源销量超1300辆，同环比高增 [9] - 出口占比达38.6%，创历史新高，新能源出口占出口比例达27.8% [9] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为24.0%，同比+3.3个百分点，环比+1.0个百分点 [9] - 2025年第三季度期间费用率为9.4%，同比-1.6个百分点，环比-0.4个百分点 [9] - 2025年第三季度归母净利率达到13.3%，同比+3.5个百分点，环比+1.1个百分点 [9] - 第三季度单车ASP（平均售价）为83.7万元，同比+16.7%，环比+6.1% [9] - 第三季度单车盈利约11.1万元，同比+57.9%，环比+15.6% [9] 市场与战略布局 - 国内市场：座位客车持续增长，“以旧换新”政策加码有望促进新能源公交市场增长 [2][9] - 海外市场：全球化与高端化战略推进，出口业务凸显盈利水平 [2][9] - 公司持续推进直营服务模式升级，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，设计初始年产量300辆，可扩展至1000辆，预计2025年底竣工投产 [9] - 2025年在海外市场取得突破，例如287辆高端纯电客车陆续驶入挪威 [9] 财务预测与分红 - 预计公司2025年归母净利润为48.2亿元，2026年为56.2亿元 [9] - 对应2025年市盈率（PE）为15.0倍，2026年为12.9倍 [9] - 公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024年全年每股分红1.5元（含税），共派发33.2亿元，分红率80.7%，股息率4.6% [9] - 2025年中期分红每股0.5元，当期分红比例约57.2% [9] 财务报表关键数据（预测） - 预计2025年营业总收入为426.42亿元，2026年为473.31亿元，2027年为522.35亿元 [13] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为48.23亿元，2026年为56.16亿元，2027年为62.55亿元 [13] - 预计2025年每股收益（EPS）为2.18元，2026年为2.54元，2027年为2.83元 [13]