投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利水平改善明显，归母净利润同比大幅扭亏，盈利能力持续提升 [2][4][9] - 公司在格拉默加持下，凭借生产、研发效率优势及高自制率带来的成本优势，快速突破全球各大整车厂，在手订单丰富，未来乘用车座椅项目盈利可期 [2][9] - 公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来较大利润弹性 [2][9] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入56.1亿元，同比下降4.9%，环比增长2.2% [4][9] - 2025年第三季度实现归母净利润1.0亿元，同比大幅扭亏，环比增长96.8% [4][9] - 2025年第三季度毛利率为16.5%，同比提升2.4个百分点，环比提升2.1个百分点 [9] - 2025年第三季度期间费用率为13.4%，同比下降5.7个百分点，环比上升0.1个百分点；其中管理费用率为6.7%，同比下降5.6个百分点，环比下降1.3个百分点 [9] - 2025年第三季度归母净利率为1.7%，同比提升11.7个百分点，环比提升0.8个百分点 [9] 业务分部表现 - 格拉默业务：2025年第三季度收入为4.3亿欧元（约36.1亿元人民币），同比下降8.4%，环比下降7.1%；其中欧洲/美国/亚洲收入分别为20.8亿元/6.7亿元/9.5亿元，同比变化+0.3%/+17.1%/+23.2%，环比变化-10.7%/+1.1%/-4.2% [9] - 继峰本部业务：扣除格拉默后，2025年第三季度收入约19.9亿元，同比增长2.0%，环比增长25.0% [9] - 格拉默盈利能力：2025年第三季度EBIT为1.5亿元，EBIT率为4.2%，同比提升11.7个百分点，环比提升3.1个百分点；净利润为0.1亿欧元（约0.6亿元人民币），同比扭亏提升0.9亿欧元，环比增长130.6%，净利率为1.8% [9] 座椅业务进展与全球整合 - 乘用车座椅业务：2025年上半年实现营收19.8亿元，同比增长121.2%；由于研发人员增加及工厂前置费用较高，2025年上半年该业务归母净利润为-0.6亿元；截至2025年7月31日，累计乘用车座椅在手项目定点共24个 [9] - 全球产能布局：2025年上半年合肥、常州、芜湖、福州、义乌、天津、长春等地工厂已建成投产，宁波、北京、重庆等地工厂在建设中，东南亚工厂已投产，欧洲工厂在按计划建设 [9] - 格拉默整合管理：2025年上半年公司调整了格拉默决策层和核心管理团队，推进全方位改革，并拓展乘用车座椅全球业务 [9] 新业务拓展与未来展望 - 公司开拓空调出风口和车载冰箱业务，均已获得多家主机厂定点 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.9亿元、7.8亿元、11.2亿元，对应市盈率分别为45.9倍、22.7倍、15.9倍 [9]