投资评级 - 投资评级：买入丨维持 [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩受计提减值影响环比下降，但剔除减值影响后归母净利润环比增长，且同比实现高增长，通用减值落地释放风险，公司轻装上阵 [2][5][11] - 合资企业持续回暖，销量和盈利能力总体上升，对联营合营企业投资收益同比及环比均显著增长 [11] - 自主品牌销量表现优异，同比大幅增长，且盈利情况同比有所减亏 [11] - 公司启动全面深化改革，推进组织内部提效增速，并与华为合作加速智能化转型，业绩企稳向好有望驱动估值修复 [2][11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入4689.9亿元，同比增长8.9%，归母净利润81.0亿元，同比增长17.3% [2][5][11] - 2025年第三季度营业总收入1694.0亿元，同比增长16.2%，环比增长6.7%，归母净利润20.8亿元，同比增长644.9%，环比下降30.4%，但剔除减值影响后归母净利润环比增长6.5% [2][5][11] - 预计2025年归母净利润105亿元，对应市盈率17.4倍，2026年归母净利润131亿元，对应市盈率14.0倍 [11] 销量表现总结 - 2025年前三季度总销量319.3万辆，同比增长20.5%，其中第三季度销量114.1万辆，同比增长38.7%，环比增长3.0% [11] - 2025年前三季度新能源销量108.3万辆，同比增长44.8%，其中第三季度新能源销量43.7万辆，同比增长52.1%，环比增长16.9% [11] - 2025年前三季度出口及海外基地销量76.5万辆，同比增长3.5%，其中第三季度出口及海外基地销量27.1万辆，同比增长7.8%，环比下降1.5% [11] 合资与自主品牌表现 - 上汽大众2025年前三季度销量75.2万辆，同比下降2.5%，第三季度销量26.0万辆，同比增长0.1%，环比下降1.4% [11] - 上汽通用2025年前三季度销量38.1万辆，同比增长36.7%，第三季度销量13.6万辆，同比增长156.4%，环比下降0.3% [11] - 上汽通用五菱2025年前三季度销量115.8万辆，同比增长37.8%，第三季度销量40.4万辆，同比增长49.8%，环比增长1.0% [11] - 上汽乘用车（自主品牌）2025年前三季度销量59.6万辆，同比增长23.8%，第三季度销量22.8万辆，同比增长55.9%，环比增长11.9% [11] - 对联营合营企业投资收益2025年前三季度44.1亿元，同比增长35.0%，第三季度17.8亿元，同比增长68.4%，环比增长63.8% [11] 公司战略与展望 - 公司启动全面深化改革，推进"大乘用车板块整合"和干部年轻化，以实现组织内部提效增速 [11] - 深化与华为合作，合作"尚界"采用智选模式，加速公司智能电动转型，预计自主品牌销量有望逐步提升 [11] - 通用减值落地释放风险，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复 [2][11]