投资评级 - 报告对沪硅产业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 沪硅产业拟以70.4亿元收购新异晶投、新异晶科、新异晶睿部分股权，实现300mm硅片二期项目100%股权并表 [5] - 半导体硅片行业2025年正处于复苏周期，300mm硅片需求自2024年第二季度起回升，但200mm及以下尺寸硅片需求仍低迷 [5] - 公司300mm硅片产品竞争力提升，2024年开发新产品150余款，通过认证产品规格超750款，下游应用中存储抛光片占比约60-65% [5] - 由于200/300mm硅片价格和成本承压，报告下调公司2025-2027年盈利预测，营收预测从46/54/65亿元调整为41/49/61亿元，归母净利润从-1.9/0.9/3.1亿元下调至-6.7/0.6/2.8亿元 [5] - 采用PS估值法，沪硅产业2025年PS为15倍，较半导体材料可比公司2025年平均PS 18倍低18% [5] 财务数据与预测 - 2024年公司营业总收入为33.88亿元，同比增长6.2%；2025年第一季度至第三季度营业总收入为26.41亿元，同比增长6.6% [2] - 预测公司2025年、2026年、2027年营业总收入分别为40.96亿元、48.93亿元、60.87亿元，同比增长率分别为20.9%、19.5%、24.4% [2] - 2024年公司归母净利润为-9.71亿元，同比大幅下降620.3%；预测2025年、2026年、2027年归母净利润分别为-6.72亿元、0.58亿元、2.75亿元，2027年预测同比增长373.2% [2] - 2024年公司毛利率为-9.0%，2025年第一季度至第三季度为-14.7%；预测2025年、2026年、2027年毛利率分别为-4.8%、14.8%、18.8% [2] - 预测2025年、2026年、2027年每股收益分别为-0.24元、0.02元、0.10元 [2] 公司基础数据 - 截至2025年9月30日，公司每股净资产为4.11元，资产负债率为42.49% [3] - 公司总股本为27.47亿股，流通A股为27.32亿股 [3] - 公司收盘价为22.18元，市净率为5.4倍，流通A股市值为605.88亿元 [5]