投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告认为公司短期收入业绩承压，但现金流显著好转，资产负债表健康，海外业务高增预期仍在，国内业务企稳回升，公司有望展现业绩弹性，同时高分红构筑安全边际，继续重点推荐 [12] 财务表现 - 公司前三季度实现营业收入91.75亿元，同比减少27.20%；归属净利润5.56亿元，同比减少13.21%；扣非后归属净利润5.50亿元，同比减少5.02% [2][6] - 单三季度营业收入24.30亿元，同比减少31.14%；归属净利润1.31亿元，同比减少40.46%；扣非后归属净利润1.28亿元，同比减少37.72% [6] - 公司前三季度综合毛利率15.26%，同比提升2.87个百分点；单三季度综合毛利率15.67%，同比提升0.87个百分点 [12] - 公司前三季度期间费用率6.33%，同比提升1.05个百分点；单三季度期间费用率7.42%，同比提升0.76个百分点，费用率提升主要系收入承压导致被动提升，整体费用金额基本持平 [12] 现金流与资产负债状况 - 公司前三季度经营活动现金流净流出12.11亿元，同比少流出27.74亿元，收现比104.54%，同比提升31.18个百分点 [12] - 单三季度经营活动现金流净流入17.00亿元，同比转正，收现比201.16%，同比提升154.17个百分点 [12] - 公司资产负债率同比下降0.93个百分点至66.04%，应收账款周转天数同比减少4.39天至103.26天 [12] - 截至2025年半年报，公司在手货币资金80.6亿元，有息负债10.5亿元，净现金约70.1亿元，资产负债表健康 [12] 新签订单情况 - 2025年第一季度至第三季度，公司新签合同额达106.49亿元，同比下滑29.3% [12] - 其中境内累计新签40.54亿元，同比增长46.8%；境外累计新签65.95亿元，同比下滑46.3% [12] - 国内新签订单明显企稳回升，国外新签订单由于跟踪项目落地较慢及加强风险把控，造成新签有一定压力 [12] 未来展望与催化剂 - 若俄乌停战，考虑公司在俄乌有丰富订单执行经验，公司有望斩获更多订单 [12] - 展望下半年，海外大订单有望加速落地，带动公司业绩增长 [12] - 公司海外客户付款较好，国内业主付款也普遍好于传统工程类客户，经营质量优异 [12] - 公司近3年分红率分别为71%、50%、51%，预计后续有望保持50%左右水平，若按业绩8.8亿、分红率50%测算，2025年业绩对应股息率约4.6% [12]