投资评级与估值 - 首次覆盖给予"优于大市"评级，目标价21.30港元，较现价16.39港元存在约30%上行空间 [1][2][7] - 基于2025年预测每股收益1.96元，采用10倍市盈率进行估值 [7] - 预计2025-2027年派息率不低于75%，参考当前股价测算2025年股息率可能高于10% [7] 核心观点总结 - 公司为全球头部空调品牌，产品布局完善且产能储备合理，泰国工厂的设立有效扩充海外产能并提升应对贸易壁垒的灵活性 [3][21] - 在中国市场首创"网批新零售模式"，通过线上平台"小奥直卖"实现渠道扁平化，提升运营效率并赋能经销商，2024年至2025年第一季度已有超过97%的国内经销商通过该平台下单 [4][32] - 海外市场采取ODM与OBM双线推进策略，业务覆盖150多个国家及地区，2024年外销收入达146.8亿元，同比增长41%，其中亚洲、欧洲、南美市场均实现显著增长 [5][26][28] - 公司2022-2024年收入复合增长率达23.4%，2024年实现收入297.59亿元，归母净利润29.10亿元，预计2025-2027年收入将继续保持双位数增长 [12][55] 财务表现与预测 - 2024年毛利率为21.0%，净利率为9.8%，其中中央空调业务毛利率较高，2024年达到31.3% [2][17] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.96元、2.14元、2.45元，对应净利润增长率分别为7%、9%、14% [2][7] - 2025年上半年实现收入200.85亿元，同比增长17%，归母净利润18.73亿元，同比增长5% [12] 业务板块分析 - 家用空调是核心业务，2024年收入占比达87%，销量超过1700万台，同比增长22% [15][23] - 中央空调业务2024年收入占比11%，销量达160万台，同比增长23%，毛利率持续提升至31.3% [15][17][23] - 分地区看，2024年中国市场收入占比51%，亚洲其他地区占比25%，欧盟和北美分别占比10%和7% [26] 行业与市场地位 - 全球空调市场保持稳健增长，2024年家用空调和中央空调销售额分别为7853亿元和5275亿元，预计2024-2028年销售额复合增长率将超过4% [35][37] - 公司空调总销量位居行业前列，2023年、2024年及2025年上半年销量分别为1356万台、1880万台和1200万台，同比增长45%、39%和7% [47] - 2025年上半年公司在外销市场的销量份额为11.2%，位列行业第四；内销市场份额为8.5%，同样处于行业第四 [51] 产能与渠道优势 - 公司拥有宁波、南昌、马鞍山及泰国四大生产基地，2024年家用空调和中央空调产能分别为2100万台和213万台，产能利用率均超过90% [21] - 正在建设郑州工厂和芜湖工厂，预计将进一步提升产能并完善产业链布局 [21] - 通过"小奥直卖"生态系统整合经销、物流、安装及售后环节，提升整体服务效率和客户体验 [32][34]