投资评级 - 报告对TCL中环的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点总结 - 报告认为，随着光伏行业反内卷持续推进，产业链上游价格回升带动硅片盈利修复，公司作为光伏硅片领域龙头企业，盈利水平有望得到修复 [9] - 2025年第三季度，公司收入环比增长12.01%，归母净利环比减亏，经营性现金流持续为正，显示出经营状况的改善 [1][5][9] - 公司持续推动制造成本降低，硅片非硅成本较年初下降超40%，光伏材料业务盈利水平在第三季度显著改善 [9] - 公司新能源光伏业务第三季度营收环比改善22%，半导体业务前三季度营业收入同比增长28.7% [9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现总收入215.72亿元，同比下降4.48%；归母净亏损57.77亿元 [1][5] - 2025年第三季度，公司实现收入81.74亿元，同比增长28.34%，环比增长12.01%；归母净亏损15.34亿元，但实现环比减亏 [1][5] - 公司经营活动产生的现金流量净额在2025年前三个季度持续为正，分别为4.91亿元、0.32亿元和1.09亿元 [9] - 2025年第三季度，公司计提3.29亿元资产减值，主要为存货跌价 [9] 业务分部进展 新能源光伏业务 - 2025年前三季度，新能源光伏业务营收160.1亿元 [9] - 公司电池及组件业务产品力提升，建立了以SUNPOWER、TCLSolar、TCL中环为核心的品牌矩阵，半片及BC组件逐步上量 [9] - 公司与多家央国企大客户开展战略合作，并加速突破分布式市场，海外中东、拉美、澳新等市场出货快速增长 [9] - 公司继续完善全球化战略，菲律宾、中东等海外业务按计划推进 [9] 半导体业务 - 2025年前三季度，半导体业务实现营业收入42.4亿元，同比增长28.7%；实现出货907MSI [9] - 公司坚持“国内领先，全球追赶”战略，将持续丰富产品和客户结构以提升市场竞争力和影响力 [9] 公司运营与战略 - 公司以市场和客户为核心深化组织变革和流程优化，建立敏捷高效响应机制，加快效益改善 [9] - 公司密切关注周期底部的产业整合机会，旨在补齐短板，增强竞争力 [9] - 公司持续重视研发投入，把握产业技术升级机遇，以知识产权及专利商业化运作构建全新BC合作生态 [9]