投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [5] 核心观点 - 报告认为帝科股份2025年第三季度业绩受到白银套期保值业务亏损的短期拖累，但主营业务光伏浆料表现稳健，存储芯片业务增长迅速且产业链整合完善，看好其作为第二成长曲线以及高铜浆料放量带来的未来盈利弹性 [1][3][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入127.24亿元，同比增长10.55%；归母净利润0.29亿元，同比下降89.94% [1][3] - 2025年第三季度单季实现营业收入43.84亿元，同比增长11.76%，环比增长2.33%；归母净利润为-0.4亿元，同比下降167.32%，环比下降214.7% [1][3] - 2025年第三季度扣非归母净利润为0.38亿元，环比增长59.78%，显示主营业务盈利能力环比改善 [1][3] - 第三季度业绩亏损主要因白银期货合约和白银租赁合约亏损，计提公允价值变动损失1.37亿元 [10] 主营业务分析 - 2025年第三季度，公司光伏银浆业务市占率提升，抵消了下游电池排产较弱的影响，光伏浆料销量整体环比持平略增 [10] - 公司银浆加工费环比基本保持稳定 [10] - 公司信用减值损失冲回0.18亿元 [10] 存储业务发展 - 公司通过收购江苏晶凯股权以整合完整的存储产业链，收购完成后江苏晶凯将成为控股子公司 [10] - 此前于2024年9月收购的因梦控股专注于存储芯片应用开发与销售，2025年上半年收入达1.89亿元，增长迅速 [10] - 江苏晶凯专注于存储芯片封装测试及晶圆分选测试服务，此次收购使公司存储板块产业链更加完整 [10] - 标的公司江苏晶凯承诺2025年至2028年净利润分别不低于100万元、3500万元、4800万元和6100万元，显示对未来业绩的信心 [10] 未来展望 - 报告看好公司存储业务作为第二成长曲线的发展潜力 [10] - 高铜浆料的放量有望为公司带来盈利弹性 [10] - 股份支付费用后续有望逐年降低 [10] 财务预测指标 - 预测2025年/2026年/2027年每股收益（EPS）分别为0.87元/3.05元/4.91元 [14] - 预测2025年/2026年/2027年市盈率（PE）分别为78.00倍/22.19倍/13.80倍 [14] - 预测2025年/2026年/2027年净资产收益率（ROE）分别为34.8%/55.0%/47.0% [14]