投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为钧达股份业绩符合预期，土耳其项目进展顺利，看好其全球布局能力及N型高效电池技术 [1][6][12] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现收入56.82亿元，同比下降30.72%；归母净利润为-4.19亿元 [2][6] - 2025年第三季度单季实现收入20.18亿元，同比增长10.42%，环比增长12.86%；归母净利润为-1.55亿元 [2][6] - 2025年第三季度公司毛利率为0.67%，环比转正，电池单位亏损幅度有望收窄 [12] - 随着H股募集资金到位，公司负债率降至74.14%；截至2025年第三季度末，公司在手资金及交易性金融资产合计约54亿元 [12] - 2025年第三季度公司计提资产减值损失0.09亿元，对报表影响较小 [12] - 2025年第三季度非经常性损益（主要为电费补贴）约为1亿元 [12] 经营状况分析 - 2025年第三季度电池出货量受海外需求强势影响，预计环比第二季度有所提升 [12] - 公司盈利改善得益于海外电池盈利性优于国内，以及开工率小幅增加和产业链涨价影响 [12] - 公司全球化持续推进，海外销售占比已达到50%以上，海外市场相较国内仍有一定溢价，保障其盈利优于行业 [12] - 2025年前三季度，公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议并积极推进产能建设，合作共建高效电池项目，以填补区域电池产能结构性缺口 [12] - H股成功发行保障了公司全球化进展及新业务发展机遇的探索 [12] 财务预测指标 - 预测公司归母净利润将于2026年转正，达到6.44亿元，2027年进一步增长至10.46亿元 [17] - 预测每股收益（EPS）2026年为2.20元，2027年为3.57元 [17] - 预测市盈率（PE）2026年为20.03倍，2027年为12.34倍 [17] - 预测净资产收益率（ROE）2026年为21.0%，2027年为25.4% [17]