投资评级 - 对常熟银行维持“买入”评级，目标价格为8.12元/股 [3][5] 核心观点 - 公司利润增速维持高位，25Q3归母净利润累计同比增速为12.8% [2][9] - 净息差收窄显著放缓，25Q1-Q3净息差环比25H1仅收窄1BP，为23H2以来季度最小降幅 [2][9] - 资产扩张有所提速，25Q3总资产同比增速为10.9%，环比提升1.7个百分点 [9] - 资产质量表现平稳，25Q3不良率环比持平，拨备覆盖率为463%，拨备反哺利润空间充足 [9] - 公司首次实施中期分红，分红比例较24年全年提升5.5个百分点至25.27% [9] 盈利预测与估值 - 预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为12.1%/10.5%/10.1% [3] - 预测公司25/26/27年BVPS为9.62/10.85/12.21元 [3] - 当前股价对应25/26/27年PB为0.75X/0.67X/0.59X [3][4] - 基于公司ROE优势给予10%估值溢价，对应25年合理PB为0.84倍 [3] 财务表现分析 - 25Q3营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为8.2%、10.1%、12.8%，较25H1分别变动-1.9、-2.0、-0.7个百分点 [9] - 利息净收入增速较25H1提升1.5个百分点至2.4%，受益于资产扩张和净息差收窄放缓 [9] - 25Q3贷款总额同比增速为7.1%，环比提升1.9个百分点，个人贷款和个人经营贷贡献了30.8%和16.7%的贷款增量 [9] - 存款结构持续优化，25Q3活期存款占比环比25H1小幅提升0.04个百分点，储蓄存款中两年期及以下占比突破50% [9] 资本与分红 - 截至25Q3，公司核心一级资本充足率为11.1%，环比提升0.4个百分点 [9] - 公司首次实施中期分红，分红比例提升至25.27% [9]