投资评级 - 对紫光股份的投资评级为“优于大市”并维持该评级 [1][3][5][27] 核心观点 - 公司深耕“算力与联接”技术战略，受益于AI需求增长，控股子公司新华三营收实现快速增长 [1][3][27] - 公司以“AI in ALL”为产品战略，推出新一代智算产品与解决方案，助力多行业客户加快“人工智能+”落地 [3] - 根据前三季度业绩及AI推进节奏，调整了盈利预测 [3][27] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入773.22亿元，同比上升31.41% [1][9] - 2025年前三季度归母净利润14.04亿元，同比下降11.24%；扣非归母净利润14.60亿元，同比上升5.15% [1][9] - 2025年第三季度单季营收298.97亿元，同比上升43.12%；单季归母净利润3.63亿元，同比下降37.56% [1][9] - 控股子公司新华三2025年前三季度营收596.23亿元，同比增长48.07%；净利润25.29亿元，同比增长14.75% [1][9] - 新华三国内政企业务收入515.02亿元，同比增长62.55%；国际业务收入34.78亿元，同比增长83.99% [1][9] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率13.72%，同比下滑3.87个百分点；第三季度毛利率11.32%，同比下滑3.65个百分点，环比下滑3.58个百分点 [2][14] - 毛利率下滑主要因互联网定制化服务器发货量在三季度集中释放，该类产品毛利率偏低但收入体量大 [2][14] - 2025年前三季度净利率2.23%，同比下滑1.21个百分点；第三季度净利率1.46%，同比微升0.03个百分点，环比下滑1.89个百分点 [2][14] - 公司费用控制有效，2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.80%/1.00%/4.82%，同比分别下降1.26/0.22/1.60个百分点 [2][14] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.2亿元、23.6亿元、29.3亿元 [3][27] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为41倍、31倍、25倍 [3][27] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为971.48亿元、1099.56亿元、1195.13亿元，增长率分别为22.9%、13.2%、8.7% [4] - 预计净资产收益率（ROE）将持续提升，2025-2027年分别为13.2%、16.4%、19.4% [4] 业务分部预测 - 数字化基础设施及服务是核心增长动力，预计2025年收入709.39亿元，同比增长30.6%，毛利率18.0% [24] - IT产品分销及供应链服务收入增长平稳，预计2025年收入298.74亿元，同比增长2.0%，毛利率5.5% [24] - 控股子公司新华三预计2025年收入714.39亿元，净利率5.00%，净利润35.72亿元 [26]